國際觀點

上週美國Conference Board公布數據，美國消費者信心意外下滑，反映市場對高利率及經濟放緩的持續擔憂，這種情緒可能導致美股波動加劇，並為全球市場帶來更高的不確定性，投資者可考慮平衡風險的策略，如增加避險性資產比例。中國方面計劃於2025年發行4110億元人民幣的特別國債，旨在支持經濟增長及基建投資，此舉表明中國政府將持續推動經濟復甦，增加市場流動性，但也需留意可能引發的通貨膨脹壓力及債務風險。

全球央行面臨抗通膨戰爭的全新階段，部分國家已開始降息，特別是新興市場，美國聯準會與歐洲央行政策分化，歐元區經濟持續低迷，而英國則因高通膨保持緊縮貨幣政策，這種政策的不一致性對全球資金流向與外匯市場帶來挑戰。

隨著全球經濟進入結構性調整期，2025年應採取多元化配置策略，同時進一步強化風險管理措施，包括關注全球市場利率走勢及國際政治事件變化，可增加美元債券等穩健型資產部位，或者尋求具有抗通膨能力且收益穩定的投資標的，透過對宏觀經濟趨勢的洞察，將更好地在全球不確定性中尋求穩健增長。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 財經頻道 / 綜合報導 〕



 


















美債市場前景充滿挑戰，今年聯準會大幅降息，美債殖利率不降反而持續上漲，報導指出，自全球各大央行9月開始大幅下調基準利率以來，10年期美債殖利率反而已攀升逾75個基點，創1989年以來降息週期頭3個月最大漲幅。

彭博美國國債基準指數連續第2週下跌，幾乎抹去了今年的漲幅，自聯準會9月份開始降息以來，美國政府債券下跌了3.6%。相比之下，在過去6個寬鬆週期的前3個月，債券都有正回報。

外媒報導，債券交易員很少在聯準會寬鬆週期中遭受如此大的損失，現在，他們擔心2025年可能會出現更多相同的情況。

上週聯準會連續第3次降息，10年期美債殖利率飆升至7個月高點，此前聯準會主席鮑爾領導的政策制定者暗示，他們準備在明年大幅放慢貨幣寬鬆的步伐。

SEI Investments Co.固定收益投資組合管理全球主管Sean Simko表示，公債重新定價，符合更長時間內走高，和聯準會立場更加強硬的觀點。他預計，在長期殖利率走高的帶動下，這一趨勢將繼續。

殖利率上升突顯出本輪經濟和貨幣週期的獨特之處，儘管借貸成本上升，但強勁的美國經濟仍使通膨保持在聯準會目標上方，迫使交易商解除對大幅降息的押注，並放棄對債券全面上漲的希望。

在經歷了1年的大起大落之後，交易員們現在面對的是又1個令人失望的1年，美國國債投資整體勉強盈虧平衡。

好消息是，在過去的寬鬆週期中，行之有效的一種流行策略重新獲得了動力。這種被稱為“曲線變陡”的交易，即押注對聯準會敏感的短期美國國債的表現將優於長期美國國債，近期的表現確實是如此。

報導指出，美國債券市場前景將充滿挑戰，債券投資者不僅要面對可能在一段時間內保持不變的聯準會，還要面對候任總統川普領導的新政府可能帶來的動盪。川普誓言要通過從貿易到移民等政策重塑經濟，許多專家認為這些政策會導致通膨，進而減少聯準會降息幅度。

Brandywine Global Investment Management投資組合經理Jack McIntyre表示，聯準會已進入暫停升息貨幣政策的一個新階段，這種情況持續的時間越長，市場就越有可能對升息和降息做出同樣的反應。政策的不確定性將使2025年的金融市場更加動盪。

彭博策略師Alyce Andres表示，聯準會今年最後1次會議已經過去，會議結果可能會在歲末之際為曲線趨陡提供支持。不過，一旦川普政府於明年1月上台，由於圍繞政府新政策的不確定性，這種動態有可能停滯不前。

上週，聯準會政策制定者暗示，在持續的通膨擔憂下，他們在繼續降低借貸成本的速度上更加謹慎，令債券交易商措手不及。聯準會官員預計，在將利率從20年來的高點下調了整整1個百分點之後，2025年將只下調兩次25個基點。19位官員中有15位認為通膨存在走升風險，9月份時只有3位。



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美國國債11月首度突破36兆美元（約新台幣1178兆元），債務仍舊繼續累積未減速。馬斯克（Elon Musk）再度警告，美國破產在即，現今的國債利息支出已佔美國政府總收入近23%，若不採取行動，美元恐「一文不值」。

馬斯克近日在The Joe Rogan Experience頻道裡表示，國債利息支出不斷成長，擔憂美國快被巨額債務壓垮。

他指出，2024年美國國債利息總額為1.12兆美元（約新台幣36.67兆元），而聯邦政府的收入為4.92兆美元（約新台幣近163兆元）。當他看到這個數字時，意識到情況的緊迫性，因為這個數字還在不斷上升，倘若不盡快採取行動，整個政府預算都將支付利息，美國政府也將破產，屆時社會保障沒錢了，醫療保險也沒錢了，甚麼都沒有了。

馬斯克曾在今年9月示警，美國政府在償還國債利息上的支出，已超過國防部預算，今年突破1兆美元（約新台幣32.74兆元）大關，且償還利息的支出還在迅速增加，未來美國後代子孫還能償還得起的只剩下利息。

馬斯克比喻，這就像一個人欠了太多的信用卡債務，不會有好的結局，所以美國必須減少（政府）開支。

報導指出，美國聯邦政府不能聲請破產重組，美國國會必須決定讓聯邦政府拖欠債務，因此，從技術上來說美政府不會破產，美國政府可以印鈔償債，這將使得美元幾乎一文不值。

專家表示，美國透過印鈔維持運轉會產生嚴重後果，因為通貨膨脹會侵蝕美元的購買力。摩根大通（小摩）分析師表示，儘管美國債務違約可能性「極低」，但這些情況令人擔憂。



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美國候任總統川普日前威脅，要收回美國對巴拿馬運河的控制權，他首先在亞利桑那州的一場演講中對支持者說，不會讓巴拿馬運河落入「壞人之手」，並警告中國在運河周圍的影響力越來越大，緊接著又在自家社群平台「真實社群」（Truth Social）上，暗批美國是巴拿馬運河的第一大客戶，但如今巴拿馬運河卻逐漸被第二大客戶中國給掌控。若相關情勢未見改善，美國將要求巴拿馬歸還運河。讓人不免好奇，為何川普說美國是「收回」巴拿馬運河，而中國又在這當中，扮演何種角色？

穿越巴拿馬地峽的巴拿馬運河，全長82公里，是連接太平洋與大西洋的重要航道，具有高度的戰略地位與戰略意義，這使船隻免於繞過多風暴、多冰的南美洲南端，省下了數週時間，若以美國洛杉磯到紐約的船隻行程來說，穿越巴拿馬運河，比繞過南美洲南端的智利火地群島，省下了近8000英里的距離，以及約22天的時間。

巴拿馬運河透過一系列相互連接的船閘，來讓船隻從海平面上升、下降，這種有如水上電梯的水閘式運作模式，讓船隻輕易通過海拔26公尺高的加通湖（Gatun Lake），也因為這樣，每艘船通過巴拿馬運河，都需要2億公升的淡水來通過運河各個閘門，這些水來自2座靠雨水累積湖水的人工湖。


巴拿馬運河透過一系列相互連接的船閘，來讓船隻從海平面上升、下降。（法新社）

美國挺巴拿馬獨立 並開鑿運河

巴拿馬運河的建造，早在16世紀西班牙殖民時期就被提及，當時的羅馬帝國皇帝和西班牙國王查理斯五世（Charles V），提及可開鑿一條穿越中美洲地峽最窄處的運河，儘管數百年間出現了多次的計劃，但直到1878年，當時將巴拿馬視為一個省份的哥倫比亞政府，才和以法國為首的聯合公司簽約，首次嘗試建造巴拿馬運河。

只是當年的法國團隊低估了工程的難度，更忽略了氣候、地形的差異，最終以失敗破產告終，隨後到了1903年，美國向哥倫比亞提出巴拿馬運河建造權的請求，但卻被哥倫比亞政府拒絕。美國於是改變策略，積極支持巴拿馬獨立，並成為首個承認巴拿馬的國家。

在巴拿馬宣布自哥倫比亞獨立後，美國1904年付給巴拿馬1000萬美元，以及每年25萬美元，藉此獲得開鑿和無限期管理巴拿馬運河以及周邊土地（巴拿馬運河區）的權利，儘管不少巴拿馬人譴責此條約侵犯了巴拿馬的主權，但工程依舊進行，最終在10年後的1914年，巴拿馬運河竣工。也因為這樣，巴拿馬運河後來成為巴拿馬和美國之間有爭議的外交問題。


巴拿馬運河由美國接手建造完工。圖為美國國會圖書館（Library of Congress）所收藏的歷史照片，顯示巴拿馬運河在1914年竣工當天通行的船隻。（法新社）

因政治緊張 卡特將運河歸還

第二次世界大戰後，美國對巴拿馬運河和巴拿馬運河區的控制，引起了爭議，這使得巴拿馬與美國的關係日益緊張，許多巴拿馬人認為該區域理應屬於巴拿馬，特別在1956年蘇伊士運河危機後，要求美國將運河移交給巴拿馬的聲浪漸增。主因在於，蘇伊士運河危機是因為埃及試圖將蘇伊士運河國有化，使英國和法國入侵埃及，但最終英、法在美國的壓力下撤兵，所以巴拿馬運河的主權爭議，在蘇伊士運河危機後進一步加劇。

在歷經巴拿馬多次反美示威和騷亂活動後，1977年時任美國總統的卡特（Jimmy Carter）和巴拿馬軍事領導人陶瑞賀士（Omar Torrijos）達成協議，美方同意逐步移交運河主權給巴拿馬，最終如期於1999年12月31日，將巴拿馬運河正式移交巴拿馬政府管理。


在1999年時，美國前總統卡特和時任巴拿馬總統的莫絲科索（Mireya Moscoso）在移交儀式上簽約，代表美國正式把巴拿馬運河控制權移交給巴拿馬。（法新社）

李嘉誠和記黃埔 擁運河兩碼頭經營權

值得注意的是，早在交接之前，巴拿馬政府就舉行了一項國際招標，有關運河兩端入口處貨櫃碼頭的25年經營權招標，分別是太平洋一側的巴爾博亞（Balboa）港和的大西洋一側克里斯托瓦爾（Cristobal）港，最終由香港富商李嘉誠旗下和記黃埔（Hutchison Whampoa）的子公司拿下，並於1997年開始運作。

該合約於2022年1月到期，不過巴拿馬政府2021年就續簽了和記黃埔在這2個港口的經營權，將合約延長了25年。

也因為這層歷史因素，導致川普憑藉使用運河的費用過高，以及中國影響力的風險的理由，透露美國將收回巴拿馬運河的言論，這再次挑動地緣政治的敏感神經。巴拿馬總統穆里諾（Jose Raul Mulino）對此事回應稱：「巴拿馬運河主權屬於巴拿馬」、「運河及鄰近區域的每一平方公尺，永遠都是屬於巴拿馬的」。

穆里諾也提到，運河通行費並不會「過高」，他引述美國與巴拿馬的條約，指出巴拿馬擁有對這條運河的完全控制權，不受中國、歐洲或美國影響。


巴拿馬運河兩端入口處貨櫃碼頭的經營權，目前掌握在香港富商李嘉誠旗下和記黃埔的子公司手中。圖為巴爾博亞港。（路透）



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上週美國聯準會的最新政策動向成為全球市場的焦點，這次聯準會宣布降息 0.25%，此舉的背景是2024年美國經濟增長放緩、通膨回穩以及勞動市場緩步冷卻，聯準會同時釋出2025年的降息幅度將有限，以避免重燃通膨壓力。

雖然從長期來看降息有可能對美元造成壓力，但短期內在全球不確定性影響下，美元資產仍具避風港效應，需求仍處高位。而本次降息對固定收益資產也帶來重要影響，降息通常有助於推升債券價格，尤其在需求增加的情況下，這為投資者提供了短期機會，可以關注以美元計價的優質短中期企業債或高評級固定收益資產，這不僅能確保穩定回報，也可減少匯率風險。

面對市場波動，穩健且多元化的資產配置策略仍為最佳選擇，適當保留部分現金或極低風險資產以應對不確定性是重要的一環。此外，定期檢視資產配置並持續關注聯準會政策變化，將有助於在未來的市場動盪中保持穩定和靈活性。

撰文-鎧資本Jolly Chen

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美國聯準會（Fed）週三（18日）宣布降息1碼，儘管這是連續3次降息，但暗示未來將放緩降息步伐，根據最新點陣圖與經濟預測，預估明年僅會降息2次，每次幅度1碼，遠低於9月時公布的4次，以下是聯準會12月決策聲明全文。

美國聯準會（Fed）12月決策聲明全文

最近的經濟指標表明，經濟活動繼續穩步擴張。自今年年初以來，勞動市場條件普遍緩和，失業率有所上升，但仍在低檔。通膨朝向委員會設定的2%通膨目標前進，但仍稍微高於理想水準。

聯邦公開市場委員會（FOMC）尋求實現充分就業和長期2%通膨目標。委員會認為，實現就業和通膨目標的風險持續大致取得平衡。經濟前景不明朗，委員會將密切關注可能影響雙重目標的各類風險。

為支持其目標，委員會決定調降聯邦資金利率目標區間0.25個百分點，至4.25%~4.5%。考慮對聯邦資金利率目標區間額外調整的幅度和時機時，委委員會將仔細評估即將公佈的經濟數據、經濟前景的變化以及風險的平衡情況。此外，委員會將繼續減少持有的美國公債、機構債和機構抵押貸款證券。委員會堅決致力於支持充分就業，並讓通膨率回歸2%的目標。

在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續關注新公布的訊息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將酌情調整貨幣政策立場，委員會的評估將把廣泛訊息納入考量，包括勞動市場狀況、通膨壓力與通膨預期等方面的指標，以及金融與國際形勢的發展。

投票贊成這次貨幣政策決議者包括：主席鮑爾 （Jerome H. Powell）、副主席威廉斯 （John C. Williams）、巴金 （Thomas I. Barkin）、巴爾 （Michael S. Barr）、波斯提克 （Raphael W. Bostic）、鮑曼 （Michelle W. Bowman）、庫克 （Lisa D. Cook）、戴莉 （Mary C. Daly）、傑佛森 （Philip N. Jefferson）、庫格勒 （Adriana D. Kugler） 及華勒 （Christopher J. Waller）。

表決反對此行動的是哈瑪克 （Beth M. Hammack），她主張維持聯邦資金利率目標區間於在4.5%~4.75%。



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南韓央行（Bank of Korea, BOK）總裁李昌鏞（Rhee Chang-yong）預料，南韓2024年的經濟成長率或降至2.1％。

《韓聯社》報導，李昌鏞週三（18日）出席物價穩定目標達成情況評估說明會時，預估2024年南韓的經濟成長率為2.1%，較南韓央行先前所提出的2.2%預期想比，少0.1個百分點。

對於調降經濟成長率的原因，李昌鏞表示，雖南韓出口保持往好的方向發展趨勢，但消費指標之一的銀行卡刷卡額不如預期，導致經濟信心指數急劇下降，加上隨著南韓國會通過預算削減案，預料將加劇南韓經濟下行的壓力。

面對南韓經濟低成長，李昌鏑表示，若有必要，央行將透過財政政策手段對經濟進行小幅刺激，並呼籲朝野和南韓政府要盡快通過補充預算案和重要的經濟法案，以恢復經濟信心。



*資料來源：https://reurl.cc/Eg4NOR

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在阿薩德政權垮台後，據消息人士表示，敘利亞外匯存底現金僅有約2億美元（約新台幣65億元）左右，不過，黃金卻仍持有與2011年血腥內戰開始時數量相同，據悉，央行金庫保存著約26噸的黃金，價值22億美元（約新台幣715億元）。

路透報導，根據世界黃金協會的數據，2011年6月敘利亞的黃金儲備為25.8噸，該協會引用敘利亞中央銀行作為其資料來源。路透社計算，以當前市場價格計算，該資產價值22億美元（約新台幣715億元）。

雖然黃金仍保持與內戰開始時相當，不過，現金卻大幅下降，1位消息人士告訴路透社，央行的外匯存底現金額僅為2億美元（約新台幣65億元）左右，而另1位消息人士則表示，美元儲備「數億美元」。

雖然並非所有儲備都以現金形式持有，但與戰前相比，下降幅度很大。

據國際貨幣基金組織稱，2011年底，敘利亞中央銀行的外匯存底為140億美元（約新台幣4550億元）。2010年，國際貨幣基金組織估計敘利亞的外匯存底為185億美元（約新台幣6012.5億元）。

敘利亞現任和前任官員告訴路透社，由於敘利亞政權越來越多地利用美元儲備來資助食品、燃料和阿薩德的戰爭活動，美元儲備已幾乎耗盡。

敘利亞新執政政府和敘利亞中央銀行的媒體代表，沒有回應路透社就央行儲備規模發表評論的請求。



*資料來源：https://reurl.cc/xpLjLN

近期國際經濟與市場動向反映多重影響因素，許多經濟學家預期美國聯準會12月將降息25個基點，且表態可能暫緩明年1月進一步調整，聯準會降息通常被視為刺激經濟的訊號，但這次的降息卻伴隨著對經濟前景的擔憂，這暗示著美國經濟可能不如預期強勁，甚至有衰退的風險，加上明年1月可能暫停降息，顯示聯準會的政策方向仍充滿不確定性。

此外，Warren Buffett近期大舉出售資產達133億美元之多，Warren Buffett的大規模減持股票，更增添了市場的疑慮，雖然我們無法得知股神的確切動機，但如此大規模的拋售，確實值得我們提高警覺，這或許暗示著他對未來股市並不樂觀，或者認為目前股市估值過高，市場參與者都需要保持警惕。

降息通常對市場流動性和高收益資產有推升效果，但與之對應的是經濟成長放緩甚至可能進一步下滑的隱憂，Warren Buffett的舉動進一步強化應採取更為審慎資產配置的必要性，穩健的投資策略更顯重要，不要被市場情緒所左右，並根據自身情況調整資產配置，才能在亂世之中穩健前行，達成財務目標。

撰文-鎧資本Jolly Chen

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市場權衡聯準會降息預期上升的樂觀情緒，以及國際能源署（IEA）對於明年供應充足的預測，國際油價週四（12日）小幅下跌。

紐約西德州中級原油1月交割價下跌27美分，或0.38%，至每桶70.02美元。

布蘭特原油2月交割價下跌11美分，或0.15%，至每桶73.41美元。

IEA小幅上調2025年需求前景，但仍預期供應充足。IEA表示，即使OPEC+從2025年4月才開始實施恢復產量計劃，全球市場2025年仍將面臨每天140萬桶的供應過剩。

在美國，由於11月通膨小幅上升符合預期，投資者普遍認為，聯準會將再次降息，這增強了對經濟成長和能源需求的樂觀情緒。



*資料來源：https://reurl.cc/L5NyO7

〔 自由財經 / 綜合報導 〕



 








瑞士央行（SNB）12日意外大幅降息2碼（0.5個百分點），調降基準利率至0.5%，降幅比市場預期的1碼（0.25個百分點）更大，以抑制瑞郎升勢。分析師預期，瑞央將在明年6月將利率降至「0」。

綜合外媒報導，瑞士央行總裁施萊格爾（Martin Schlegel）表示，如果貨幣政策必須進一步放鬆，政策利率仍是主要工具。與此同時，「我們仍願意在必要時干預匯市」。由於外資持續湧入瑞郎以規避地緣風險，使央行壓力沈重。瑞士央行宣布利率決策後，瑞郎兌歐元12日盤中貶值0.6%，報1歐元兌0.9344瑞郎。

瑞士央行今年來已4度降息，瑞士的利率降到全球數一數二低。經濟學者指出，通膨風險下降，經濟成長低於潛在水準，且主要出口產品也因為結構性或景氣循環性問題而陷入困境，預料明年上半年央行還將降息2次，每次1碼。

Ballinger Group 外匯市場分析師查普曼（Kyle Chapman） 在一份報告也表示，更多的降息即將到來，零利率最早可能在6月出現。與此同時，隨著歐洲央行降息速度超過瑞士央行，以及川普上任後帶來的不確定性，加劇避險資金流入，瑞郎可能會面臨更大的升值壓力。



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美國總統當選人川普（Donald Trump）週四（12日）赴紐約首度為紐約證券交易所開市敲鐘，川普在發表演說時再度高喊自己自競選以來力推的「美國製造」，並預告將推動大規模的激勵措施，可能將公司稅降至15％。

綜合外媒報導，川普自選舉以來，大力推行減稅、福利以及大幅監管削減，這位他贏得了華爾街和商界領袖的支持。民調顯示，今年選民支持川普，因為他承諾擴大經濟。

川普週四重申了減稅的承諾，川普表示，華府將提供其他國家所沒有的龐大激勵措施，將進一步減稅，並大幅削減支出。川普指出，如果未來企業不在美國製造，將需要支付21的公司稅，若是企業在美國生產，公司稅則可能降至15％，但關鍵是企業必須在當地製造產品，在美國製造產品。

在首個任期內，川普曾多次將股市視為政績的晴雨表，在這段期間，標普500指數漲幅近68％。推動股市大漲的部份原因是政府通過了企業減稅措施，另外，聯準會（Fed）在當時也將利率維持在接近歷史低點的水位，試圖刺激通膨，同時也提振了股市。自11月總統大選以來，標普500指數持續上漲，因為投資人樂見川普政府的減稅、監管放鬆計劃。

包括高盛（Goldman Sachs）執行長索羅門（David Solomon）、對沖基金大亨阿克曼（Bill Ackman）等華爾街執行長週四都出席了川普的敲鐘儀式。阿克曼受訪時指出，現在美國多數人都明白，企業愈成功，股市就會上漲，勞工的薪資就會愈增加，就業成長就愈多，機會愈多，來到這個國家的企業就愈多。

川普表示，自己相信在重返白宮後，美國經濟將會非常強勁，對股市長期前景也抱持樂觀看法，川普認為，從長遠來看，這將是一個「與眾不同的國家」，並稱，在疫情爆發之前，美國度過了史上最好的3年。



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