時事分析

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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 0125

    中國第四季度GDP在工業活動穩健復甦的背景下反彈，供給限制緩解，幫助中國經濟在2021年整體增長8.1%，高於市場預期，儘管出現反彈，但增長的強勁阻力仍然存在，包括房地產行業減速，同時連續爆發疫情，相關的限制進一步限制了消費者需求，為穩定經濟，當局近期加大了政策支持力度，尤其是在貨幣方面，預期中國政府和央行將進一步提供政策支持以穩定經濟，於2022上半年進一步下調政策利率。

     

    我們認為，儘管政策寬鬆的前景令人鼓舞，但僅此一項並不足以完全抵消經濟下行壓力的其他來源，特別是當前房地產行業的信貸危機，是監管變化迫使一些開發商去槓桿的直接後果，為了穩定房地產行業並扭轉購房者和市場參與者的看跌情緒，需要進一步調整房地產法規，因此一些積極的發展正在醞釀之中，但不確定性仍然很高，可能面臨一些上行風險。


    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 0118

    隨著新冠疫苗和抗病毒藥物的出現，Covid雖然會帶來負面的影響，但也許不會那麼嚴重，此時世界各地的央行都處於一個重要的十字路口，疫苗的推出使經濟擺脫了束縛，許多主要市場的疫情後增長和就業強勁反彈，經過多年的寬鬆貨幣政策，美國和英國的央行行長表示，他們的經濟已準備好迎接新方向，結果將給未來一年的市場帶來另一個不確定性。

    2022年也可能帶來一些積極的驚喜，從美國、中國到歐洲、日本，疫情創造了大量的儲蓄者，如果他們開始花掉這些儲蓄的一小部分，經濟增長就會得到提振。供應瓶頸應該會在一年內慢慢緩解，從而減輕商品價格的上行壓力，但更快速的工資增長會推高物價，尤其是在美國。
    當前週期將繼續，由於關鍵行業的庫存水平較低，我們必須在資產配置中保持靈活性。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 0111

    市場對聯準會12月政策會議做出反應，該會議顯示聯準會官員完全同意加速縮減其大規模債券購買計劃，聯準會有可能比預期更早地縮減資產負債表。就總回報而言，美國長期國債經歷了40多年來最糟糕的一周，股市估值對實際收益率的高度敏感，股市下跌、納斯達克指數下跌皆超過5%，反而歐洲和日本股票在今年年初的表現好於美國股票。

    最近美國就業報告顯示，儘管整體經濟增長疲弱，但基本工資增長強勁且失業率下降，這支持了聯準會將在3月加息的可能性，與此同時，歐洲央行也變得更加鷹派，執行委員會成員Isabel Schnabel表示，綠色轉型可能會引發通膨，將迫使央行做出回應。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 0104

    中國打造「共同富裕」的監管政策制度將繼續執行，面對越來越大的經濟增長考驗，也強烈表示，他們打算在2022年恢復經濟穩定，中國當局強調“共同富裕”是一個長期目標，只能逐步、穩步地實現。對大家來說，這也標誌著中國政府對新法規的態度有所調整，我們相信這會降低2022年出台更多嚴厲法規的可能性，注意力大概會轉向實施已出台的新法規。

    中、美兩國之間的緊張局勢可能會複雜化，最近習拜會談以及兩國在多個方面的高層重新接觸後，表明關係有所改善，尤其是在貿易和氣候政策等實際問題上。儘管如此，台灣周邊的地緣政治緊張局勢在過去幾個月顯著升級，雖然發生軍事衝突的可能性仍然很低，但卻也增加了許多不確定性。
     

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1227

    在過去一年裡，投資者對於前景是相對樂觀的，然而，還是可能有所改變，以目前的經濟增長速度，整體環境將開始進入新的一年，市場波動看起來越來越加劇，增長強勁卻又放緩，通膨高於央行目標但低於當前水平。

    事實上，投資者漸漸意識到股市波動率可能會從當前水平大幅上升，股市的表現除了新興亞洲外，所有主要指數的總回報都遠高於過去幾十年的標準，經濟發達的市場從今年年初至今的總回報，是過去20年年化報酬的三倍以上。主要由歐洲領導，其次是日本和美國，如此強烈的偏離常規，預計市場走勢會更加震盪，對來年應採取更加謹慎的態度。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1220

    由於美國收緊貨幣政策、中國向放緩增長以及大宗商品價格的不利效應，新興亞洲也預計2022年將面臨挑戰。
    如果中美緊張局勢不再惡化，未來房地產行業穩定，執政當局提供可靠的經濟支持，中國股市則可能受益於重估。而台灣和韓國因疫情引起的半導體需求激增若是暫停，最終會有重大影響。東協國家的收益尚未從疫情中完全恢復，假使經濟增長如我們預期的那樣回升，並且對COVID-19的擔憂顯著減輕，則收益可能會跑贏大盤。

    總而言之，2022年可能需要深入研究新興亞洲中一些最具風險的部分，才能找到收益，投資人須更為小心謹慎。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1213

    2020-2021年歷經了疫情造成的創傷之後，2022年可能是全球經濟正常化的一年，在這樣的情況下，全球石油需求和供應預計將於2022年恢復到接近疫情前的水平。

    由於全球庫存低，除了少數大型生產商，大多生產商的供應能力有限以及對化石能源和替代能源投資不足，能源緊縮持續整個冬天，因此油價可能會於2022年初受到提振，此後，由於高通膨、全球供應鏈瓶頸和變種病毒出現的綜合影響，石油需求可能會放緩，換句話說，在嚴冬的情況下，油價可能會很高，也由於經濟活動的減少而出現一些疲軟。

    然而，這種情況應該是暫時的，正如近期歐洲和中國的能源緊縮所表明，密切關注能源轉型，更可能是影響油價未來的一個重要因素。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1206

    最新covid變異株Omicron特別具有威脅性的說法，目前還缺乏可靠的數據，雖然情況令人擔憂，但該變種病毒被發現的時間尚早，能比以前更好地準備應對。

    從經濟角度來看，我們知道必要時可以採取哪些財政和貨幣措施，為了更好地全面掌握情況的嚴重性，必須了解幾件事：它是否更具傳染力？ 是否更容易造成重症？現有疫苗的保護力如何？在有效數據齊全之前，可預期市場將保持波動。

    由於美國感恩節假期和估值過高導致流動性不佳，上周風險投資市場出現大幅回調，美國利率已因Omicron變異株而強勁上漲，之前引發市場擔憂聯準會將在通膨上升的背景下加快貨幣政策收緊，現在可能性處於高度不確定。

    而滴滴從美國交易所退市，對中國大型科技公司的壓力仍在繼續，在中國市場的另一個領域，中國房地產行業的一些有針對性的寬鬆措施正在允許企業獲得一些融資。

    全球資金流向依然以開發市場為主而非新興市場。


    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1130

    Jerome Powell續任聯準會主席，Powell的決定本身可能不會改變美國貨幣政策的基本方向，幾位聯準會官員評論說，雖然他們認為通膨是暫時的，但物價上漲的風險一直在上升，有些官員呼籲採取進一步加息來應對這種風險，他們指出高通膨導致更高的工資需求，並在未來很長一段時間內提升通膨預期的風險。現在焦點在12月的聯準會會議，預計聯準會將大幅上調2022年通膨預測，並且很可能預期在2022年加息。

    儘管QE有可能在2022年加速縮減，以長遠來看，聯準會實際上處於債務主導的貨幣制度中，主要是美國的總體債務水平很高，由此可知聯準會任何緊縮措施的範圍都將是有限的，未來幾年利率將保持在通膨率以下。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1123

    全球經濟展望正面臨幾個挑戰：其一是COVID-19變種病毒爆發的潛在影響，急需消彌因疫情造成的供應缺口，其二是近期中國信貸緊縮政策和監管改革。

    首先，在管理疫情方面存在地區差異，有幾個國家仍落後於歐美疫苗接種率，這降低了他們安全開放邊境的能力。其他國家，尤其是中國，疫苗接種方面並不落後，但更願意保持邊境封閉，將國內COVID-19確診率保持在低點。雖然大多數主要經濟體的政策制定已經採取行動，但是相關政策的差異以及潛在的政策失誤有可能延長供應鏈中斷的時間。其次，中國持續的信貸緊縮，這項政策已經恰逢監管改革，主要目的在更好地協調中國的私營企業與國家之間的社會、政治甚至文化發展事項，目前尚未完全結束。

    經濟動能接下來將繼續趨至比較正常的節奏，大型投資者也正在為了因應未來不確定性而預作準備。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1116

    預期持續到明年的短缺情況和不利的能源價格走勢已經使通膨前景進一步向上傾斜，雖然各地區存在差異，美國和英國的價格壓力仍然最為明顯，美國縮小的生產缺口將使工資壓力直接地延續到2022年；另一個也會產生影響的因素是“住房”，住房通膨分別占美國核心消費者價格指數和核心個人消費價格指數的40%和16%左右，由於租賃期通常為一年，因此進入消費者價格指數的時間會延後。2021年房價的強勁上漲可以說是尚未完全反映在通膨讀數中。

    與此同時，英國將面臨持續的供應僵局，是由於正在進行的英國脫歐進程以及正在展開的能源危機。

    然而，在所有發達經濟體中，通膨率仍有可能在2022年從當前的週期高度回落，決策者的反應將是關鍵。大多數央行已向民眾保證，鑑於能源價格的波動性和短暫性，只要通膨預期得到控制，這種反應就已足夠。

    如果這種模式持續下去，政策制定者確實不需要採取先發制人的行動，但如果通膨預期進一步增加會發生什麼？決策者會大舉加息嗎？歷史經驗表明，他們可能寧願在寬鬆方面犯錯。

    撰文：Jolly Chen
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    Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1110

    全球經濟持續受到供需緊繃，大多數經濟體的消費者物價和生產者物價仍處於高點。
    事實上，聯準會和歐洲央行最近都上調了他們的通膨預測，表示即使是央行也不得不承認當前的價格壓力比原先預期的更強大、更持久，不僅發生在包含能源和食品價格波動的整體通膨中，也發生在核心通膨數據中。

    雖然世界正面臨近年來最高的“通膨不確定性”，但圍繞這些價格飆升的性質和持續時間的爭論仍在繼續，市場情緒基於上述情形，通膨將可能於明年低於當前水平、但高於央行目標的環境。

    現階段風險偏上行，而大型投資人目前多處於觀望狀態。

    撰文：Jolly Chen
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