國際觀點

上週五再次出現圍繞金融業穩定性的擔憂，股市開局漲跌互見。上週晚些時候，美國財政部長Janet Yellen對存款保護的支持和歐洲央行行長Christine Lagarde對歐洲金融業實力的保證都開始動搖了。起始於美國三家銀行倒閉的動盪再次波及歐洲，德意志銀行股價在週五的交易時段下跌多達兩位數。儘管銀行業持續動盪，但聯準會、歐洲中央銀行、瑞士國家銀行和英格蘭銀行在過去兩週都提高了利率，這表明各國中央銀行可能會專注於提高利率以抑制頑固的高通膨，甚至不惜以破壞金融體系的穩定為代價。

作為市場參與者，必須適應市場和貨幣的波動。在關於保護主義、全球化衰退的議題中，資產家更多地關注可持續性因素，將風險性資本轉向可持續增長的道路，真正建立起穩定長期成果的系統，而不僅僅是關注一個國家、公司或是項目的短期方面。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#全球化衰退 #持續升息 #金融業動盪 #穩定成長

瑞士信貸將被主要競爭對手瑞銀收購，該交易附帶90億瑞士法郎的政府擔保以及瑞士國家銀行(SNB)提供的1000億瑞士法郎的流動性援助，然而瑞士信貸時代的結束將在未來很長一段時間內繼續困擾瑞士金融中心，對銀行業危機擴大的擔憂不太可能消除，金融市場的緊張局勢可能仍將居高不下。

多年以來，以聯準會為首的全球主要央行在金融市場上一直扮演著拯救全球金融的角色，1998年在對沖基金LTCM因俄羅斯貨幣危機陷入困境後，聯準會在時任主席Greenspan的領導下身先士卒，這意味著市場參與者堅信各國央行不惜一切代價試圖防止股市崩盤，後續的繼任者Bernanke、Yellen和Powell不僅通過他們的行動，在每次危機中擴大聯準會的寬鬆力度，同時誘發投資者願意承擔更高的風險。但是近來主要央行最劇烈的加息週期開始生效，全球金融系統中的損害已經顯現，矽谷銀行(SVB)的破產目前深刻地證明了這一點，而且可能不會是唯一的案例。

由於我們不再處於低利率環境，因此全球市場可能會面臨巨大壓力，接下來重點是佈局那些即使在目前環境下也有穩定利潤率，並為可能出現的衰退做好準備的計畫。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#瑞士信貸 #聯準會 #利率壓力 #經濟衰退

在過去一週的時間，金融市場一直圍繞在陷入困境的兩家美國銀行：Silvergate Capital Corp與Silicon Valley Bank，SVB是自2008年金融海嘯以來規模最大的銀行倒閉事件，同時引發了對銀行業貸款違約的擔憂，導致華爾街股價下滑，並創下2022年6月以來最差的單週表現。此外，美國的勞動力市場仍然是聯準會貨幣政策的重要拼圖之一，儘管就業增長明顯低於上月的強勁水平，但勞動力市場依然極為強勁，最新的就業市場數據表明聯準會將繼續採取緊縮步伐。

2023年另外一個重要的主題是中國重新開放，當地的增長率從去年的3%上升到今年的5.5%，疫情期間積累的超額儲蓄佔GDP的4%，這將有助於釋放被壓抑的需求，滿足消費需求，同時也會引發中國進口的大幅增長，雖然市場樂見中國開放，但是對於大型經濟體目前還未顯示有明顯積極影響。

貨幣政策持續緊縮，美國銀行業相繼出狀況，市場上已經有很多人敲響了警鐘，並且警告這是下一場金融危機，建議重新審視自身資產配置的曝險部位。

撰文-鎧資本JollyChen

#SVB #倒閉 #金融海嘯 #中國開放 #審視配置風險

世界主要市場正在經歷一場重大的人口劇變，導致結構性通膨的新時代到來。在過去兩年間，44個發達經濟體中有37個的通膨率翻了一倍以上，今天面臨的挑戰是同時發生了許多變化，包括人口結構、全球化、氣候變化和許多其他影響通貨膨脹的大趨勢等等，從長期來看通膨大多是向上趨勢。

經濟表現差異許多是源自於人口結構，而人口結構正在經歷一個巨大的轉變，從中國在全球範圍內增加勞動力到現在減少勞動力。通膨上升的主要因素之一正是全球人口老齡化，在接下來的30年裡，增長最快的人口將是70歲以上甚至80歲以上的人群，人們的成本會因為老年人口增長而增加，醫療保健支出將導致更高的通貨膨脹，從長遠來看，勞動力市場將不得不對此做出調整，這再次提高勞動力成本，同時提高了我們在人口老齡化方面面臨的直接成本，在很長一段時間內，我們的勞動力市場將非常吃緊，現在已經有人因為Covid-19的影響而提前退休，這種情況很可能會持續下去。

未來會是什麼樣子？風險是什麼？如何避免經濟損失？我們應該在可預見的未來能夠看到通膨居高不下，而適應接下來更高的通貨膨脹率將是所有人的課題。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#人口結構 #通膨 #勞動力 #成本增加

美國生產者價格在今年第一個月再次開始上漲，繼12月份下跌0.2%之後，1月份同比上漲0.7%，生產者價格的反彈以及此前公佈1月份消費者價格上漲0.5%，令投資者直接聯想到聯準會可能難以遏制通膨壓力，未來幾天的重點將是週二的定期採購經理人調查的最新結果、週三Ifo商業調查以及聯準會最新的利率決議會議紀要。

中美之間的衝突因氣球事件持續使地緣政治處於緊張局勢，北京方面對美國提出的會談提議反應冷淡。在疑似中國間諜氣球在美國上空被擊落導致緊張情勢加劇，本月美國總統Joe Biden提出與中國領導人習近平直接會談，北京最初的反應不屑一顧，強調氣球侵入美國領空是意外和無意的事件，在慕尼黑安全會議期間，美國國務卿Antony Blinken向中國外交部最高級別代表王毅提出嚴正警告，但是王毅並沒有針對此事件提出道歉。

國際局勢不明，通膨問題未解，當前首要需做到穩定收益。

撰文-鎧資本JollyChen

#採購經理人指數 #氣球事件 #中美關係 #局勢緊張

美國生產者價格在今年第一個月再次開始上漲，繼12月份下跌0.2%之後，1月份同比上漲0.7%，生產者價格的反彈以及此前公佈1月份消費者價格上漲0.5%，令投資者直接聯想到聯準會可能難以遏制通膨壓力，未來幾天的重點將是週二的定期採購經理人調查的最新結果、週三Ifo商業調查以及聯準會最新的利率決議會議紀要。

中美之間的衝突因氣球事件持續使地緣政治處於緊張局勢，北京方面對美國提出的會談提議反應冷淡。在疑似中國間諜氣球在美國上空被擊落導致緊張情勢加劇，本月美國總統Joe Biden提出與中國領導人習近平直接會談，北京最初的反應不屑一顧，強調氣球侵入美國領空是意外和無意的事件，在慕尼黑安全會議期間，美國國務卿Antony Blinken向中國外交部最高級別代表王毅提出嚴正警告，但是王毅並沒有針對此事件提出道歉。

國際局勢不明，通膨問題未解，當前首要需做到穩定收益。

撰文-鎧資本JollyChen

#採購經理人指數 #氣球事件 #中美關係 #局勢緊張

在聯準會官員強調需要進一步加息以對抗高通膨之後，利率和經濟擔憂繼續影響紐約證券交易所投資者的情緒。亞太地區主要跟隨華爾街，股市指數在週末漲跌互見，中國一月份消費者價格同比上漲2.1%，通膨數據低於許多分析師預期，但隨著中國重新開放和消費復甦，預計價格將進一步上漲。

歐盟對俄羅斯石油產品的禁令以及俄羅斯的報復行動加劇了人們對能源價格上漲預期，俄羅斯上週五表示，將在3月份每天減產50萬桶，約佔產量的5%，此舉是在西方對俄羅斯石油出口實施限制之後，而世界第二大經濟體中國正在重新開放，這可能會增加全球石油需求，俄羅斯這個世界第三大石油生產國的出手干預，加劇了投資者對通膨可能捲土重來的不安感。

由於對通貨膨脹和未來加息的擔憂繼續給市場情緒帶來壓力，市場難以找到結束本週的明確方向，建議資產佈局採取防禦性策略。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#高通膨 #石油減產 #俄羅斯

上週聯準會踩下了剎車，將利率提高了25個基點，步伐比去年更為溫和，此舉已被市場廣泛預期，聯準會將基準利率目上調至4.5%至4.75%的區間，並表示今年需要進一步收緊政策。

歐洲央行上週連續第五次收緊關鍵利率，加息50個基點，歐洲央行管理委員會正在繼續與歐元區高通膨做鬥爭，儘管近期物價漲幅有所放緩，但1月份消費價格與去年同月相比上漲了8.5%而12月份通貨膨脹率為9.2%，通膨率仍遠高於央行2%的目標。歐洲央行行長Lagarde認為在3月16日的下一次會議上可能會進一步加息50個基點，不過她還表示，隨後的路線將不得不再重新評估，各分析師將該聲明解讀為歐洲央行隨後可能放慢加息步伐的跡象。

英格蘭銀行上週同樣決定加息50個基點，並將關鍵利率上調至4%，與此同時，經濟評估比之前的會議有所好轉，貨幣政策委員會表示可以緩和激進的加息週期。

目前市場預期各主要國家央行都已朝放緩收緊貨幣政策前進，但通膨尚在高點，加息力度依然強勁，風險性市場還需謹慎投入。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#緩步加息 #通膨高點 #目標2%

2022年底，美國強勁的經濟增長數據引發了謹慎的樂觀情緒，生產總值在去年第四季度的增長超過了經濟學家的預期，年化增長率為2.9%，而市場普遍預期為2.6%，只是與上一季度年化增長率3.2%相比，增速仍有所放緩，也增加了聯準會在更長時間內保持限制性政策的可能性。

在日本，首都東京的核心通膨率急劇上升引起了轟動，1月份核心通膨率為4.3%（上月為4.0%），接近42年來的最高水平，給日本央行帶來壓力，迫使日本央行盡快採取行動。

亞太地區多數股票週五走高，而中國的快速重啟讓所有人都感到意外，雖然由此引發全國性醫療危機，但是數據表明，在上海和北京已經開始復甦，投資者和分析師都期待，今年中國的周期性前景更加光明，應該有對全球增長也產生總體積極影響。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#謹慎 #樂觀 #緩步復甦

財報季於上週五開始，美國各大銀行紛紛公佈季度財報，其中部分財報喜憂參半。摩根大通公佈2022年最後一個季度盈利約110億美元，同比增長約6%，超出市場預期。然而，執行長Jamie Dimon表示謹慎，並警告全球經濟面臨的風險越來越大。花旗公佈第四季淨利同比下滑21%至25億美元，並宣布增加撥備。投資銀行高盛對其新零售業務虧損數十億美元感到意外。美國銀行第四季度盈利71億美元，比一年前增長約2%。另一方面，富國銀行不得不宣布利潤下滑約一半至26億美元。

利息收入增加導致利潤高於預期，但華爾街對前景更加謹慎，與此同時，美國財政部長Janet Yellen呼籲華盛頓立法機構立即提高債務上限或完全暫停，以防止美國違約。Yellen表示，目前的債務上限最早將於1月19日達到，迫使美國財政部採取非常規措施，所有市場參與者皆須密切關注。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#銀行季報 #憂喜參半 #債務上限

從2021年嚴重爆發的COVID-19至今逐漸趨緩，多國的邊境也逐漸解封，慢慢回歸疫情前的生活，不過隨著中國清零政策的放寬，各國專家也開始擔心，是否會造成大範圍的病毒傳播且極有可能造成病毒變種，若真如是，世界經濟將會再次受到衝擊，整體經濟也會面臨更嚴峻的考驗。

而今年年初，俄羅斯總統普丁宣告以「去軍事化」及「去納粹化」為由，對烏克蘭採取「特別軍事行動」，是為二次世界大戰結束以來歐洲規模最大的軍事衝突，不但造成國際能源價格攀升，也加強了全球通膨的壓力。

為因應世界局勢造成的影響，美國聯準會罕見地在一年內連續升息17碼，將原本趨近於零的利率，升抬超過四個百分點，基本利率來到4.25%~4.50%，為了抑制居高不下的通膨，提升資本成本，降低民眾與機構對於消費或投資的需求，雖在連續升息的影響下，通膨指數有所回落(從最高9.1%回落至7.3%)，但美聯儲表示仍未到終點利率，不過會放緩升息的腳步。

進入2023年，面對尚未停消的戰爭及疫情，為整體經濟發展蒙上高度的不確定性，建議資產配置仍需趨於保守，以安全穩健為首要條件，必要時才能採取應變措施。

撰文-鎧資本Will Ke

#年末回顧 #俄烏戰爭 #升息 #疫情 #清零政策 #經濟動盪 #安全穩健

【Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1220】

美國和歐洲長期維持高利率的前景繼續對股市構成壓力，與此同時，歐元區的通膨已從近期的歷史高位有所回落，但是美國聯準會與歐洲中央銀行仍在採取限制性措施，而且根據行長Lagarde的聲明，歐洲央行仍將大幅提高利率。

美國私營部門的情緒在接近年底時惡化，標普全球採購經理人指數 (PMI) 從11月份的46.4點跌至12月份的四個月低點44.6點，根據標普全球表示這是由於需求疲軟和價格壓力高所致。

12月份歐元區私營部門採購經理人指數從47.8點攀升至48.8點，明顯高於經濟學家的預期，市場普遍預期為47.9點。標普全球報告商業信心得到改善，工業和服務業的情緒都有所好轉，不過PMI仍低於50點的增長門檻。

英國12月份採購經理人指下跌1.8點至44.7點，雖然英國服務業的情緒有所好轉，但工業領域卻陰雲密布，因此標普全球首席經濟學家表示英國陷入衰退的可能性有所增加。歐美政策依然在通膨與經濟增長中拉扯，須謹慎配置資金部位。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#PMI #採購經理人指數 #全球經濟衰退