國際觀點

自今年年中以來，全球經濟增長持續降溫，美國消費者活動進一步放緩可能導致GDP增長在年底陷入停滯，中國境內也頻頻傳出違約事件，2023年下半年，市場預期美國經濟增長非常疲弱或為零增長，中國經濟持續走弱，歐元區衰退風險增加。

黯淡的經濟增長前景、中國不確定性的加劇以及美國和歐洲政府債券利率的上升，給股市帶來了充滿挑戰的環境，股票和債券收益率之間的相關性再次轉為負值，達到20多年前的水平，未來幾年通膨若得到很好的控制，主要央行可以回歸管理增長而不是通膨，股票和債券才能夠實現投資組合的多元化。

由於風險溢酬萎縮，對於高風險投資與高收益債券應保持謹慎，尤其是實際收益率的大幅上升，為了保持較低的信用風險，可以持續關注投資等級的固定收益資產配置。

撰文-鎧資本Jolly Chen

聯準會主席Jerome Powell週五在Jackson Hole全球央行年會上發表演說時表示，聯準會準備進一步加息，但也讚揚了強勁的經濟狀況，當天歐洲央行行長Christine Lagarde回應了Powell的言論，稱歐洲央行將在必要時保持利率限制，以達到2%的通膨目標，市場參與者已經預期這兩次演講的基本資訊，因此都沒有讓市場感到驚訝。

而過去幾個月，中國的影子銀行體系和房地產行業成為備受關注的話題，中國最大的房地產開發商碧桂園的債務危機以及中國最大影子銀行之一中融國際信託的拖欠付款就說明了這一點。在2016年之前影子銀行的監管非常寬鬆，推動了中國房地產市場的快速增長，但它也帶來了固有的風險，主要擔憂有過度槓桿和投機行為，但此後中國當局實施了影子銀行業務的各種法規，包括更嚴格的貸款標準、提高透明度要求以及加強對表外交易的監控，加強監管減少了房地產行業的融資選擇，近幾個月來幾家房地產開發商陸續違約。

市場普遍認為，歐美持續加息，正在醞釀的中國房地產危機對經濟增長構成揮之不去的拖累，未來幾個季度中國經濟和金融表現的不確定性增加導致商業投資活動下滑，不傾向持有大量風險部位。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

市場上越來越多參與者擔心聯準會可能會在短暫停頓後於9月份再次加息，資本市場還對中國脆弱的經濟發展，特別是房地產行業的問題仍然感到擔憂，中國央行也因此下調了主要利率。

8月24日至26日在美國Jackson Hole舉行的全球央行年會，重點將聚焦在聯準會主席Jerome Powell的聲明上，發表內容將成為有關利率前景、經濟狀況和通膨壓力的指引，此次國際央行領導人會議受到了媒體的廣泛關注，會議的主題是“全球經濟的結構性轉變”。

中國的情況則是經濟數據疲弱，財管行業陷入困境，其中一些與房地產相關的產品出現拖欠付款，接下來需要關注是否還會發生更多事故。面對疲弱的數據，中國人民銀行出人意料地三個月內第二次下調關鍵政策利率，但與抵押貸款掛鉤的五年期利率保持不變。

隨著美國聯準會再度轉為鷹派以及中國房地產問題的持續和消費者緊縮，每個人都更需要讓自己的資產穩定以應對全球兩大經濟體的不確定性影響。

撰文-鎧資本Jolly Chen

全球增長疲軟可能會持續到秋季，未來幾週將揭示目前造成金融市場不確定性的兩個關鍵因素：一是聯準會和歐洲央行各自的貨幣緊縮週期還有多久？投資者將通膨數據解讀為聯準會可能有空間再次暫停加息週期，為物價下跌留出時間，目前市場也普遍相信加息已接近尾聲，80%至90%的加息已經發生。二是企業如何適應增長疲弱、物價壓力加大的宏觀經濟環境？

未來幾個季度的前景至關重要，而資本市場已經提前給予好評，尤其人工智慧(AI)目前正在推動市場發展，在某些領域人們感到欣喜若狂，投資者也感受到了不惜一切代價參與其中的壓力，害怕錯過機會。然而定期重新平衡資產配置比例和積極的風險管理是成功的關鍵因素，在當前複雜的市場環境下，風險管理應該應用於所有部門和行業，儘管資產重新分配後略有變化，但下半年的重點基本沒有變化——保有應變能力仍然很重要。

撰文-鎧資本Jolly Chen

美國債務上限爭端塵埃落定，市場已將注意力轉向其他地方，似乎沒有意識到這個問題將在未來1～2年內再次出現，未來幾年，美國國債將從目前的32.5兆美元以上上升至40兆美元左右。

儘管債務水平不斷上升，聯準會仍將利率進一步提高25個基點至5.25%至5.50%，我們距離低利率環境還有很長的路要走，且上述32.5萬億美元的再融資正變得越來越昂貴，由於較高的利率環境，過去12至18個月的償債額急劇上升。將美國利息支出的價值與美國GDP的比值來衡量，那麼它只占美國經濟的不到4%，從歷史上看，這個數字在20世紀80年代更高，達到5%，接下來債務和利息支出預計在2024年美國大選中發揮重要作用。

美元作為國際儲備貨幣的地位，與許多國家利益綁定，國際投資者也期望未來美國政府債券的收益率更高，當市場不確定性增加時，持有美元資產依然是多數國家與資產族群的選擇。

撰文-鎧資本Jolly Chen

近年來許多媒體報導，世界主要經濟體日益封閉， 2017年Donald Trump就任美國總統後，人們又開始談論“貿易戰”，曾經致力於自由貿易的各國政府開始引入關稅，設置貿易壁壘，並對世界貿易組織的一些規則和已經存在了幾十年的貿易協定提出質疑。

2020年全球供應鏈因疫情而崩潰，尤其是醫療用品和晶片的供應讓許多國家出現瓶頸，今天的自由貿易比過去面臨更多挑戰，這些對國家和行業都有不同程度的影響，範圍從保護主義政策實驗和扭曲競爭的補貼到地緣政治緊張局勢。許多政府雖然設立了貿易壁壘，但從大局來看，這些壁壘並沒有被證明非常有效，對於全球經濟增長的驅動力和發展中國家的貿易來說也不是一個好徵兆。

世界經濟的開放程度應該如何，各經濟體存在各自利益的考量，而身處市場方向不明的我們需要運用各經濟體的特性，為自己找尋更完善的資產佈局。


撰文-鎧資本Jolly Chen

緊縮性貨幣政策導致的利率上升將在未來數年間影響全球經濟和金融市場，損害經濟增長並影響經濟活動，儘管通膨遠未得到抑制，但大多數央行的大幅加息似乎已經成為過去。現在的市場和投資者也因處於貨幣政策收緊的新環境中，正在積極尋找前進的最佳出路，與此同時貸款市場的彈性令人鼓舞。

資產配置格局發生了一些翻天覆地的變化，債券和現金突然成為收益頗具吸引力的投資選擇，然而無限上調的債務堆積和近期再融資需求在短短幾個季度內就從司空見慣變成了嚴重問題。到目前為止，市場似乎在對這一種新經濟環境帶來的機遇、希望和恐懼之間來回搖擺，但在市場波動的喧囂和繁榮之下，緊縮性貨幣政策將對全球經濟增長和通膨產生長期影響，我們是否會面臨全球快速衰退？還是只是多年的緩慢增長？我們都應該提前佈局，將資產穩定以因應上述情況。


撰文-鎧資本Jolly Chen

近年來，對全球化的不滿情緒日益高漲，特別是源於不平等加劇、移民氾濫和就業崗位流失，2016年英國脫歐公投以及2018年以來美中貿易緊張局勢的出現，都是在挑戰傳統全球化模式、增加政策不確定性的例子。Covid-19突顯全球供應鏈的脆弱性並暴露過度依賴少數關鍵參與者的風險，使全球化面臨進一步的壓力，許多國家因此重新思考其運作方式，從而推動了縮短供應鏈以及減少對單一來源供應商的依賴，另外數據顯示，各國正在實施越來越多的貿易限制，特別是在高科技領域。

儘管全球化不太可能完全結束，但正面臨著越來越多的挑戰，中美貿易摩擦和俄羅斯入侵烏克蘭被視為世界更加分裂的重要標誌，值得注意的是，美國和中國在多大程度上試圖將盟友聯繫得更緊密，並鞏固在世界各地的影響力。

去全球化的主要特徵是更高的關稅和從全球貿易到區域貿易的轉變，可能會在未來幾年導致更高的通膨壓力，對於許多國家來說，在本國生產將意味著生產成本的增加，並最終導致銷售價格的增加，其他潛在影響可能是增長放緩和增加金融不穩定的風險，國際貨幣基金組織的模擬表明，從長遠來看將嚴重損害經濟效率，成本可能高達全球GDP的1.2%。


撰文-鎧資本Jolly Chen

許多發達國家的通貨膨脹率有所放緩，但主要央行尚未達到通膨目標，在未來幾週內，首先是聯準會還有歐洲央行，將不可避免地站在對抗通膨的十字路口選擇決策方向。

歐洲央行上週四再次加息25個基點，此舉在市場的預期之內；然而，歐洲央行行長Christine Lagarde的談話超出了市場預期，她表示聯準會在一天前維持利率不變，歐洲央行甚至還沒有開始討論暫停目前的升息週期，而且7月再次加息的可能性很大。與歐洲央行不同，聯準會在前一天已宣布暫停升息，接下來重點仍然是聯準會決策，因聯準會的利率政策不僅影響流動性最強的美國政府債券市場，對美元也有巨大的影響。

主要央行可以選擇依靠40年來最激進的貨幣緊縮，並希望經濟在未來幾個月進一步降溫，這會抑制價格壓力，但經濟應該會進一步走弱。最大的問題仍然是時間問題，各國央行將有多少耐心，政治環境將允許多少，在這種環境下，將資產收益穩定仍是所有人在任何資產類別中的王牌，也才能在當前的市場環境中讓自己擁有多一分的應變能力。


撰文-鎧資本Jolly Chen

在過去兩三年的時間裡，我們經歷了一系列前所未有的變化，2020年初，主要經濟體推出了大規模的財政和貨幣支持，以應對COVID-19造成的巨大動盪；然而在各國陸續重新開放導致需求激增後，主要央行意識到COVID-19之前的經濟環境已與現在截然不同，通貨膨脹再次成為一個主要問題，因此自去年以來出現了歷史上最劇烈、最迅速的利率收緊。政治方面，俄羅斯於2022年入侵烏克蘭改變了地緣政治平衡，並促使各國圍繞不同的世界觀進行重新調整。

COVID-19和烏俄戰爭都給我們曾經認為理所當然的市場環境打上了問號，過去10年的經濟和政治框架已經不復存在。展望未來，市場參與者將不得不調整和重新定義他們的配置，通膨上升以及隨之而來的加息讓高質量的固定收益再次具有吸引力，由於通貨膨脹和利率將保持在高於過去的水平，優質投資級公司和政府債券在結構上應佔資產配置和回報的更大比例，既不會增加投資組合的風險參數，且提供可觀的回報和一定程度的投資組合保護。


撰文-鎧資本Jolly Chen

債務上限之爭中的妥協方案在參議院以63票對36票獲得通過，可以由美國總統Joe Biden簽署，避免美國違約將緩解資本市場的壓力。在上週公佈的美國勞動力市場數據強勁後，幾乎所有主要股票市場指數在週五都表現強勁。

強勁的服務業採購經理人指數數據與疲軟的製造業數據之間存在巨大差異，尤其是在發達經濟體，隨著訂單積壓的減少和商品庫存的增加預示著經濟週期的結束，經濟學家們預計今年全球GDP增長相對溫和，美國的增長將放緩，下半年可能會出現衰退，歐元區的增長也將下滑，鑑於通膨依然強勁，市場參與者預計歐洲央行將在6月中旬進一步加息，中國的復甦態勢正在減弱，這可能為未來幾個月更強有力的政策支持鋪平道路。

對整體風險性投資仍需抱持謹慎態度，對穩定固定收益採取積極和有選擇性的方法，包括充分管理時間，篩選質量以提升整體資產配置效率。

撰文-鎧資本Jolly Chen

圍繞美國債務上限的政治爭論繼續打壓投資者情緒，據美國財政部稱，美國最早在6月初就存在違約威脅，最近評級機構惠譽還警告——如果沒有達成協議，美國可能會失去其最高信用評級。而眾議院議長Kevin McCarthy證實，白宮和眾議院共和黨人已就提高債務上限兩年並限制支出達成初步協議。美國總統Biden和反對黨領袖McCarthy在周末達成了初步協議，這份為期兩年的協議將推遲下一次債務上限上調，直到2024年大選之後，雙方現在都必須推動協議在國會兩院獲得通過，McCarthy週六表示，他預計眾議院將就週三與白宮達成的協議進行投票，該協議必須在6月5日之前通過，以防止美國違約。

國際貨幣基金組織（IMF）對持續不斷的提高美國債務上限的爭論表示擔憂，並警告如果美國違約將對世界經濟和全球金融體系造成影響，可能引發全球經濟衰退和數百萬工作崗位流失，無論從短期或中長期來看，在這個動蕩的市場現況不應忽視風險管理。

撰文-鎧資本Jolly Chen