國際觀點

【Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1024】

美國債券收益率自盤中高點下跌幫助紐約證券交易所迎來了一個輝煌的週末，三大指數全面上漲，道瓊斯工業指數在近一個月首次突破31,000點。在關鍵利率自年初以來總共調升了三個百分點之後，聯準會的一些代表對過度收緊貨幣政策表示擔憂，點燃了人們對聯準會加息幅度更為溫和的希望。

英國的政治角力正在進入下一輪，上任僅六週後，英國首相Liz Truss於上週四請辭，Truss已經和國王談過，將辭去保守黨領袖的職務並希望繼續擔任政府首腦，直到找到繼任者。在Truss的經濟政策對英國金融市場造成嚴重動蕩之後，這位47歲的女士最近幾天承受著巨大的壓力，與此同時，她不得不撤回大部分計劃中的措施，也在一周內失去了兩名部長。目前前財政部長Rishi Sunak和前國防部長Penny Mordaunt被認為是Truss最有希望的繼任者。

全球局勢依舊動盪不安，除了正在進行的企業財報季，本週的焦點尤其集中在歐洲央行週四的利率決議上。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#特拉斯請辭 #利率決議 #升息憂慮

 

【Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1017】

儘管美國聯準會積極收緊貨幣政策，通膨仍處於高位，因此11月可能會再次大幅加息。最新的通膨數據證實了聯準會的擔憂，即高通膨可能會極其持久。在上次貨幣政策會議上，許多聯準會成員表示，他們認為在應對價格快速上漲方面做得太少與應對通膨方面做得太多，兩相比較前者風險更大。這從會議紀要中可以看出，在新的通膨報告發布後，再次大規模加息的道路打開了。

英國首相Liz Truss正在為她的政治生存而戰，面臨各方壓力，無論是來自她自己的黨內還是來自外部。上週五，Truss解雇了僅上任38天的財政部長Kwasi Kwarteng，並在同一天宣布Jeremy Hunt將立即接管財政事務，而Hunt週末已經暗示政府的稅收計劃可能會有進一步的變化。英國在9月公佈了一項預算，其中包括高達450億英鎊的減稅，但是沒有計劃為新債務融資，隨後的市場動盪促使英格蘭銀行啟動緊急購買計劃以支持國內金融市場，圍繞政府有爭議的稅收方案的混亂正在蔓延。Truss本人在上任僅五週後也面臨著辭職的巨大壓力。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#聯準會 #英國首相 #稅收政策

【Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1003】
美國經濟上半年收縮，根據政府修正的數據，美國第二季度GDP年增率下降了0.6%，主要是庫存和商業投資下降，以及公共支出下降，由於美國在第一季度已經以年增率下降1.6%的速度收縮，又面臨居高不下的通貨膨脹問題，無疑為世界上最大的經濟體帶來巨大衝擊。

歐元區通膨率衝到兩位數至10%，8月份通膨率仍為9.1%，主要驅動因素仍然是能源價格，同比上漲了40%，消費者還不得不在食品上花費顯著增加，增幅略低於12%。而在能源和食品價格上漲的推動下，主要經濟體德國9月份達到近70年來的最高水平攀升至10%，與8月份報告的7.9%的通膨率相比大幅躍升，上一次出現兩位數的通膨是在1950年代初期。

美、歐疲弱的經濟數據以及歐元區目前兩位數的通膨率加劇了投資者的擔憂，與此同時，在俄羅斯宣布吞併在烏克蘭佔領的四個領土後，西方與俄羅斯之間的緊張局勢又升級了一個檔次，以及朝鮮最近進行導彈試驗的地緣政治緊張局勢也加劇了這種緊張情緒。回顧第三季度的負面情況，鑑於進一步加息的前景、居高不下的通膨和地緣政治風險，市場情緒仍然低迷。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#GDP #經濟衝擊 #歐洲地緣風險

美國喜憂參半的經濟數據未能提供任何真正的新動力，8月份的月度消費者通膨高於預期，與此同時，工業生產下降幅度超過經濟學家的預期，8月份產出月環比下降0.2%，而市場普遍預期會出現停滯，突顯聯準會需要保持高度警惕，資本市場現在已經關注聯準會9月21日的利率決定，聯準會可能採取另一項強勁的利率措施來應對美國比預期更為持久的通膨狀況。

隨著在今年年初增長和就業開始惡化，聯準會強勢升息可能將在明年才放緩，但我們不期待它會再次降息。聯準會升息步伐放緩並最終暫停，也許可以觀察以下因素：非農就業數據，就業人口數不穩定；商業指標，如ISM採購經理指數，顯示經濟活動徹底收縮或即將到來的衰退；核心通膨數據，通膨指標在連續幾個月環比回落至2020年前的平均等等。

撰文-鎧資本Jolly Chen

歐洲央行(ECB)符合市場預期，一如預期將利率上調75個基點，歐元區商業銀行可以從歐洲央行借入新資金的關鍵利率上升至1.25%。通過這一舉措，歐洲央行正在發出一個明確的信號，對抗接下來通膨壓力的進一步增加。歐洲央行行長Lagarde也強調，由於通膨預計將在更長時間內保持在高水平，歐元區的通貨膨脹率最近達到了創紀錄的9.1%，鑑於能源價格的持續壓力，未來幾個月通膨將達到兩位數，預計會進一步加息。聯準會主席Powell強調了保持通膨預期穩定的重要性，他表示，在這方面，聯準會將繼續努力抑制通膨，直到工作完成。

未來經濟面臨著不確定性，大型資金對固定收益需求旺盛，在經濟壓力加劇和通膨問題持續的情況下，避險政府債券提供的收益率上升正在增加它們的吸引力，與此同時，股市近期的波動，許多資金正在減持發達市場和新興市場股票，近期應審視自有資產的配置比例。

撰文-鎧資本Jolly Chen

隨著世界繼續努力應對地緣政治緊張局勢、通膨上升以及未來潛在的 covid-19變異株將如何發揮作用的未知數，主要市場波動性仍然偏高。預計美國經濟將走弱；而持續的能源危機和收緊的金融狀況，歐洲的前景似乎更糟；中國房地產行業的危機仍然是一大拖累，而清零政策的改變似乎並非迫在眉睫。由於這些原因，相關的經濟問題揮之不去，導致通膨環境成為各國政府政策制定關注的焦點。另外包括工資在內不斷上漲的生產成本威脅到公司的利潤率，接下來具有定價權的企業應該能夠很好地保持利潤率並維持盈利增長。

安全穩健策略繼續處於有利地位，可以避免世界各地的重大經濟和政策分歧以及政治事件造成的不確定性。此外，它們與股市經濟的相關性較低，自年初以來，這些策略的表現優於全球整體的股市表現。

撰文-鎧資本Jolly Chen

上週美國聯準會主席鮑威爾在Jackson Hole舉行的央行研討會上提供聯準會對通膨、經濟和利率進一步發展的評估的見解，談話中傳達了鷹派訊息。美國經濟在第二季度的表現略好於最初的預期，根據修正後的數據，與上一季度相比，GDP季增年率下降0.6%，此前預估下降0.9%；第一季度全球最大經濟體的GDP季增年率已經下降1.6%，這意味著美國經濟理論上已經陷入衰退，而積極的一面是，首次申請失業救濟人數也有所下降，而分析師此前預計會增加。

歐洲主要的貨物運輸航道萊茵河因水位過低而在某些地方關閉，歐洲經濟的情況就不同了，鑑於高昂的能源和運輸成本，企業現在都在問自己是否值得繼續在歐洲大陸生產。最新發布的德國IFO經濟信心指數跌至兩年低點，德國公司對其業務狀況的看法更加消極，商業景氣指數在8月連續第三個月下降，達到88.5點。由於高度不確定性，全球經濟的情緒普遍不佳，大型資金依然保守。




撰文-鎧資本Jolly Chen

隨著美國消費者和生產者物價指數通膨下降，現在的問題是通膨是否在夏季達到頂峰，通膨壓力是否可能進一步減弱？就美國的通膨發展而言，另一個有希望的跡象是7月份生產者物價指數同比增長9.8%，漲幅遠低於6月份增長11.3%，平均而言，經濟學家此前預計會溫和下降至10.4%。另外7月份核心生產者物價指數為7.6%，而6月為8.4%，同樣是下滑數據。

但是多位地方聯邦儲備銀行行長表示，儘管美國7月份通膨下降是一個可喜的積極信號，但央行仍遠未宣布戰勝通膨，通膨仍然高得令人無法接受，聯準會必須繼續收緊政策，直到價格壓力完全消除。對於通膨壓力減弱，聯準會的初步評估持懷疑態度，目前必須預期聯準會將保持對進一步加息的不變立場。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

美國月度就業報告是當今金融市場關注的焦點，一方面它將顯示最近的經濟放緩或衰退，另一方面它對聯準會的貨幣政策產生影響。7月份非農就業人數新增528,000且失業率下降至3.5%，根據聯準會的評估，美國勞動力市場迄今仍保持強勁，從而支持貨幣政策趨向於加息的貨幣政策，統計數據將提供這方面的信號，因此也直接影響利率格局。

英國央行發出自1995年以來最大一次關鍵利率上調的明確信號，在加息0.5% 之後，目前的利率基準來到1.75%，為2009年以來的最高水平。自去年底以來，英國央行現已六次上調利率，英國年通膨率最近攀升至40年來的最高水平9.4%，經濟學家認為到2023年初，通膨率可能達到15%左右。英格蘭銀行強調，經濟前景充滿“極大的不確定性”，下一步將取決於事態的發展。






撰文-鎧．資本Jolly Chen

金融市場似乎已經很好地消化聯準會的最新利率決策，而華爾街幾家重要的企業業績提供了好消息，股市也受到債券市場的支持，在美國經濟數據疲弱後資本市場利率下降，與此同時，美國十年期國債收益率跌至三個多月以來的最低水平。美國財政部長Janet Yellen強調，企業破產率沒有顯著增加，勞動力市場也保持異常穩健，試圖減輕對經濟衰退的擔憂。然而，按目前數據顯示，美國GDP連續第二次下降，第二季GDP年增率為-0.9%，根據定義，世界最大的經濟體正處於衰退之中。

歐元區7月份的經濟信心指數 (ESI) 表明歐元區總體經濟景氣進一步惡化，ESI在7月下降4.5點至99.0點，超出預期，因此低於長期平均，處於2021年3月以來的最低水平，最大的影響因素是高昂的能源價格和持續的供應鏈問題。






撰文-鎧．資本Jolly Chen

正如預期的那樣，歐洲央行在上週四的貨幣政策 會議上決定在十一年來首次提高關鍵利率 ，加息50個基點，然而；央行比預期更大膽，大多數分析師預測加息25個基點，目前歐洲存款利率現在為0%，主要再融資利率升至0.5%，邊際貸款利率為0.75%。此外，貨幣當局已決定一項新的對抗危機計劃，傳輸保護工具 (TPI) 旨在遏制貨幣區內的分散化，並確保貨幣緊縮不會給意大利等高負債國家造成過度負擔。

歐洲央行週四大幅上調關鍵利率，週五歐元交易價格約1.02美元，與前一天晚上的價格差不多。因此，歐元區的加息只使歐元短暫受益，儘管它強於預期，隨著令人驚訝的大幅加息，歐洲央行正在應對貨幣區價格的快速增長，6月份年度通膨率 創下新高，從5月份的8.06%攀升至8.64%。此外，意大利政府危機正在抑制市場情緒，也令歐元承壓。





撰文-鎧．資本Jolly Chen

美元兌日元近期的漲幅明顯上揚，這在很大程度上是因為對全球經濟前景的擔憂日益加劇，再加上聯準會的鷹派立場，對美元構成了強勁的升幅。至於日元本身，一些國內因素阻礙了它的發展，其中之一可能是由於日本以外地區的收益率較高，日本養老基金和人壽保險公司重新大量購買外債，在其他資本流動來源也沒有提供太多支持的時候，這些國內障礙正在損害日元。

經濟前景的惡化應該會限制全球利率，可能為低收益日元的未來提供更有利的環境。隨著日本家庭越來越擔心生活成本上升，日元疲軟是日本央行超寬鬆貨幣立場的體現，正成為一個熱門的政治問題，日本當局可能會在某個階段決定通過直接干預外匯市場來對抗日元的大幅貶值，但不應排除日本央行也在政治壓力下改變其超寬鬆貨幣政策的可能性。




撰文-鎧．資本Jolly Chen