國際觀點

上週市場焦點集中在8月22日舉行的Jackson Hole全球央行年會，聯準會主席Jerome Powell任內在Jackson Hole年會的最後一場演說，影響著全球央行貨幣政策走向。Powell表示美國經濟韌性依然強勁，但也面臨關稅上升重塑全球貿易格局，嚴格移民政策導致勞動力增長放緩，稅收、支出與監管變化增加長期增長不確定性，需謹慎觀察通膨走勢與就業數據後再決定降息時機。

另外，美國總統Donald Trump考慮將晶片法案中的20億美元資金，轉向支持關鍵礦產的國內開採與供應鏈建設，減少對中國及其他高風險地區的依賴。此舉代表美國科技與製造業政策正加速去依賴化，未來稀土、鋰、鎳等關鍵礦產相關產業雖具成長性，但是原物料市場價格也可能出現波動。

短期市場環境充滿政策變數，但在資產配置上，建議維持核心配置放在高信用等級固定收益與高流動性資產，尤其在收益率高於通膨的情況下，可作為資產防禦基石，搭配具長期價值的能源轉型與關鍵礦產資產，並以全球分散化降低單一風險，穩健是抵御不確定性的最佳防線。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

〔 Yahoo!股市 〕



 









































金拓新聞報導，高盛（Goldman Sachs）分析師報告表示，由於黃金不會被消耗，而是隨時間累積，其價格主要受持有者變動影響，而非如其他商品般由傳統的供需動態決定。報告指出：「黃金不會被使用——它只是換手並重新定價。黃金價格反映了誰更願意持有以及誰願意放手。」

報告表示，這使得黃金與其他商品截然不同，其他商品的價格通常反映基於消費的供需關係，高價格可能抑制需求。「但黃金市場通過所有權變動而清算，而非生產與使用之間的平衡。」報告認為，黃金價格的波動更像曼哈頓高級房地產，而非石油的價格波動。

高盛區別了兩類主要黃金買家。「堅定買家」包括央行、ETF和投機者，他們無論價格高低都會購買；而「機會型買家」則包括印度和中國等新興市場的家庭和個人，他們僅在價格吸引時才購買。分析師表示，雖然第二類買家在拋售期間為黃金價格提供支撐，但真正決定趨勢的是堅定買家。

報告指出，人類歷史上開採的約22萬公噸黃金幾乎仍然存在，大部分存於金庫、央行儲備或珠寶中，而每年的新產量僅增加現有存量的約1%。黃金市場價格變動並非由新供應的可獲性驅動，而是由堅定買家推高現有資產的價格。報告認為，這些堅定買家的資金流約解釋了黃金每月價格變動的70%，每100公噸堅定買家的淨購買量可推高黃金價格約1.7%。

上月，高盛重申其黃金預測，預計年底黃金價格將達每盎司3,700美元，並於2026年中升至4,000美元，央行和ETF資金流入支持高價位，加上主要表外購買。該行指出，投機部位的清算為結構性購買創造了空間，黃金ETF資金流入及央行的大量購買正成為需求的新支柱。高盛也重申其做多黃金的建議，稱一些市場持續強勁的黃金購買正在支撐全球黃金價格。

瑞銀（UBS）週一在報告中上調其至2026年3月底的黃金目標價100美元，至每盎司3,600美元，原因在於持續的美國宏觀經濟風險、去美元化趨勢，以及強勁的投資需求——尤其來自交易所交易基金（ETF）與央行——預期將推動黃金價格上升。瑞銀同時將2026年6月底的預測上調200美元，至每盎司3,700美元，並首次設立2026年9月底的目標價，同樣為每盎司3,700美元。

該行預期，美國通膨持續高企、經濟增長低於趨勢（可能促使美聯儲採取寬鬆政策）、以及美元持續疲軟，將共同支撐黃金價格走高。報告表示：「我們認為，美國宏觀相關風險、對聯準會獨立性的疑慮、對財政可持續性的擔憂，以及地緣政治因素支撐去美元化趨勢和更多央行購買。依我們看來，這些因素將進一步推升黃金價格。」

瑞銀將全年ETF黃金需求預測從450公噸上調至近600公噸，該行引用世界黃金協會的數據顯示，2025年上半年流入量為2010年以來最強勁。「央行購買應仍保持強勁，雖略低於去年的近紀錄水平。因此，我們現預測2025年全球黃金需求將增長3%，達到4,760公噸，這將是自2011年以來的最高水平。」





 





 






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〔 Yahoo!股市 〕



 







































中央銀行20日下午公布第二季國際收支，經常帳順差高達362.3億美元，創下史上新高，而金融帳淨流出則為185.3億美元，則已連續高達60季、整整15年淨流出、續創史上最長紀錄，累計淨流出衝破9,000億美元。

另，第二季國際收支項目中，一舉創下六個新高，除經常帳順差創新高外，其他如商品貿易順差361.8億美元、直接投資淨資產增加160.6億美元、居民對外直接投資淨增加190.1億美元、非居民證券投資淨增加139.9億美元，以及其他投資淨資產增加248億美元。

金融帳方面，第二季直接投資淨流出160.6億美元，居民對外直接投資淨增加190.1億美元，雙創歷年單季新高，根據投審司資料，主要是高科技大廠包括鴻海、環球晶、祥碩等公司第二季對外投資，加上台積電首季獲核准，第二季才匯出等因素所致；而第二季外資來台直接投資淨增加29.5億美元。

而第二季證券投資淨資產則減少209.9億美元，為史上單季減少最大，前次出現減少已是2008年第四季金融海嘯時代。其中，居民對外證券投資淨減少70億美元，前次減少則是2011年第四季歐債危機時期，本季減少主要是保險公司減持國外債券所致。





 





 






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〔 Yahoo!股市 〕



 





































最新數據顯示，英國7月通膨年增率升至3.8%，為18個月以來新高。市場現預期，英國央行(BoE)可能晚至明年才會降息；數據出爐後英鎊兌歐元和美元微幅升值。

CNBC、路透等外媒報導，英國國家統計局公佈，今(2025)年7月份，英國消費者物價指數(CPI)從前月的3.6%升至3.8%，高於路透調查的分析師預估值3.7%，但與英國央行自身預測相符；通膨升溫的主因為運輸成本（尤其是高波動性的機票）價格攀升。

數據顯示，剔除食品、能源、菸類和酒類的核心通膨年增率從前月的3.7%升至3.8%，央行密切關注的服務業通膨年增率也從4.7%升至5%；英國財政大臣Rachel Reeves指出，將採取進一步措施來降低生活成本。

英國央行貨幣政策委員會於8月初以五比四的表決結果決議降息1碼至4%，決策過程罕見陷入拉鋸。各界認為，通膨數據熱於預期，英國央行可能延至明年才會再度降息。
 

英國央行正在密切關注通膨數據，先前預估通膨可能於9月升至4%的高峰，但之後料將逐步回落。

 





 





 






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過去一週，全球經濟與金融市場焦點集中在美中貿易摩擦、美國通膨數據、聯準會政策前景，市場消息多空交錯，顯示經濟正處於敏感轉折點。

中美貿易緊張再起，儘管美國放鬆了晶片出口限制，但NVIDIA晶片仍受到嚴格的審查與出口條件，中國也隨即加大對美半導體企業限制，並敦促國內科技公司不要購買美國公司的晶片，此舉不僅衝擊科技產業鏈，亦加深地緣政治風險，可能影響股市估值與企業獲利預期。

美國最新公布的7月消費者物價指數(CPI)與生產者物價指數(PPI)雙雙顯示通膨壓力持續緩解，這本是市場樂見的好消息；然而，在8月22日本週五聯準會主席 Jerome Powell 將於 Jackson Hole 全球央行年會發表的演說更受市場關注，市場不僅高度預期他將釋出更明確的降息訊號，甚至出現關於其接班人的討論，這為未來的貨幣政策增添了一層不確定性，利率的走向將直接牽動全球股債市的下一步。

在利率不確定性下，建議選擇具穩定現金流的中短期投資級固定收益納入配置，分散單一市場風險，避免過度集中於地緣政治敏感區域，定期檢視資產配置比例，適時再平衡資產，在當前複雜的市場環境中，穩健勝過激進，透過適當的資產配置與風險分散，我們可以在追求合理報酬的同時，有效控制下檔風險，為長期財富增長奠定堅實基礎。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 MoneyDJ新聞 / 賴宏昌 〕



 




































英國金融時報報導，芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee, 見圖)週三(8月13日)下午對媒體表示，美國勞動力市場比7月就業數據所呈現的更具韌性、最新公布的月度通膨數據出現一些疑慮，因此央行不應輕舉妄動。
古爾斯比指出，服務通膨若居高不下，整體通膨率恐難回跌至2%目標。古爾斯比今年在聯邦公開市場委員會(FOMC)利率決策會議擁有投票權。

Yahoo Finance報導，古爾斯比週三表示，關稅是一種停滯性通膨衝擊、聯準會(FED)的雙重使命恐將同時惡化。他說，這會讓央行陷入最糟的處境，因為屆時沒有明確的應對方式。

古爾斯比指出，未來若出現更多像7月消費者價格指數(CPI)一樣的數據、那會令人感到擔憂，因為服務業通膨與關稅無關。

紐約時報報導，古爾斯比5月受訪時表示，目前的關稅水準是之前的3-5倍，美國經濟成長將因而放緩、物價將會上揚。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)資產管理公司首席全球策略師David Kelly週一在領英(LinkedIn)撰文指出，美國關稅稅率若沒有進一步調整、進口產品平均有效關稅稅率將達到14.4%，遠高於2024年的2.4%。

美國勞工部勞工統計局(BLS)週二公布，2025年7月核心(排除食品、能源不計)CPI年增率自6月的2.9%升至3.1%、創2月以來最高。其中，美國7月醫療照護服務指數年增率自6月的3.4%跳升至4.3%、創2022年11月以來最高。

芝商所(CME Group)FedWatch工具顯示，市場目前預期FOMC利率決策會議9月17日宣布按兵不動(聯邦基金利率目標範圍維持在4.25-4.5%)的機率從一週前的5.4%降至0.0%，降息一碼機率從一週前的94.6%升至94.8%。

Reuters報導，里奇蒙(Richmond)聯邦儲備銀行總裁巴爾金(Tom Barkin)週二表示，即便部分迷霧正逐漸散去，目前仍不清楚美國經濟接下來將面臨通膨壓力或失業壓力。

美國勞動力市場動向指標「就業人口比例(Employment-Population Ratio)」7月降至59.6%、創2021年12月以來最低。

 





 





 






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〔 Yahoo!股市 〕



 






































財經網站《ETF Database》報導，中央銀行願意增加貴金屬的購買，應有助於支撐金銀價格。美國銀行（Bank of America）報告指出，各國央行購買黃金是為了分散儲備資產、降低對美元的依賴，並對抗通膨與經濟不確定性，該行預期這一趨勢將會持續下去。

報導指出，越來越多的中央銀行正在增加黃金儲備，但在採購黃金時仍偏向本國來源。新興市場經濟體如菲律賓和厄瓜多尤其如此，它們一方面增強儲備，另一方面依賴本地採礦業。根據世界黃金協會（WGC）最近的調查，相較去年，越來越多國家從國內來源購買黃金。

WGC全球中央銀行主管范紹凱表示：「我們觀察到的一個趨勢是，一些中央銀行，特別是非洲和拉美的，開始直接從國內小型黃金礦場購買黃金，這些礦場因金價上升而大量增加。」

白銀方面，俄羅斯中央銀行一直是這種兼具工業與貴金屬屬性的金屬的強勁買家。雖然該國的國家儲備基金貴金屬儲備仍以黃金和白金為主，但政府去年宣布將開始囤積白銀。白銀尚未具備像黃金那樣的中央銀行購買吸引力，但俄羅斯的舉措可能會促使其他國家效仿。

《福布斯》全球礦業記者蒂姆·特雷德戈德（Tim Treadgold）指出：「白銀起步較慢，缺乏中央銀行、資金充足的ETF或富有私人買家的買盤。但如果俄羅斯中央銀行正悄悄建立白銀庫存，情況似乎如此，那麼其他與俄羅斯立場一致的銀行可能會跟進。」

資產管理公司斯普羅特（Sprott）資深投資組合經理什里·卡古特卡（Shree Kargutkar）表示：「貴金屬行情反映的不僅是資金流向傳統避險資產，也體現了對持續通膨、貨幣貶值以及中央銀行在國內外日益增長的債務壓力下接近政策正常化極限的擔憂。」

拜羅伊特大學（University of Bayreuth）經濟學名譽教授托爾斯滕·波萊特（Thorsten Polleit）表示，由於紙幣體系的無限制增長，黃金和白銀正處於重要結構性突破的邊緣。他說：「人們正拼命尋求避險資產。人們對所有法幣的購買力越來越存疑，這在全球黃金市場中已有明顯體現。」

波萊特指出：「全球債務無處不在地上升，這正推動通膨。不僅僅是美國，政府債務在加拿大、英國、歐洲都在上升。」他認為，在這種環境下，中央銀行無法提高利率，因為利率上升將增加債務服務成本，進而抑制經濟增長。

波萊特表示，他預計中央銀行今年不僅需要降息，還可能重新採取金融抑制政策，甚至實施殖利率曲線控制。金融抑制是政府利用私營部門資金間接償還公共債務的方式。政府通過零利率和通膨政策等微妙手段來降低自身債務。

市場目前已將下月降息25個基點納入定價，並認為年底前還有60%的可能性再降兩次利率。雖然近期寬鬆預期升溫，但10年期國債殖利率仍相對偏高，保持在4%以上的關鍵支撐位。波萊特表示，殖利率保持偏高不足為奇，因投資者需要更高回報來承擔債務上升的風險。但他認為10年期國債殖利率有上限，不會超過5%。




 





 






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〔 工商時報 / 陳怡均 〕



 




































受美國關稅生效前出口激增的推動，日本第二季經濟成長速度遠超預期，這也為日本央行今年重啟升息提供一些必要條件。

日本政府15日公布，日本第一季國內生產毛額（GDP）季增年率1.0％，連續5季實現擴張，今年第一季GDP萎縮則被修正為成長。

但分析師警告，美國關稅引發的全球經濟不確定性，可能會在未來幾個月對日本造成壓力。

信金中央金庫綜合研究所資深經濟學家角田匠（Takumi Tsunoda）表示：「4-6月的數據掩蓋川普關稅的真正影響。拜汽車出貨需求旺盛以及關稅生效前亞洲製造商的緊急需求所賜，使得上季出口表現強勁，但這些根本無法一直持續。」

上季GDP增長歸功於意外穩健的出口表現以及資本支出強勁擴張，遠優於市場預期。根據路透調查，市場預測中值為成長0.4％。

經修正後第一季GDP擴張0.6％，此前公布的數據為萎縮0.2％。

與前一季相比，第二季GDP季增0.3％，增幅也優於市場預期中位數的0.1％。占經濟產出的一半以上的民間消費在上季揚升0.2％，增幅超越市場預期的0.1％。




 





 






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上週國際貨幣基金組織（IMF）於2025年7月發佈的最新世界經濟展望顯示，全球經濟籠罩在關稅上升與地緣政治不確定，預計2025年全球經濟成長率為3.0%，2026年略升至3.1%，IMF強調下行風險依然偏高，包括各國貿易政策未確定、地緣動盪可能推升商品價格、全球財政赤字攀升，以及美國長期利率上升帶來的全球性金融波動。

同樣備受關注的是美國聯準會在7月底的會議後，主席Jerome Powell的發言暗示，市場對快速降息的預期可能過於樂觀，他強調對抗通膨的決心，意味著高利率環境將比預期維持更久，這對追求穩健固定收益的持有者是個好消息，現金與短期美國公債的吸引力大幅提升。

當前環境下，穩健防禦勝過積極進攻，建議應優先保全資本，納入高品質固定收益作為核心防禦資產，維持全球化投資組合，避免過度集中單一市場，在風險可控前提下尋求適度收益，密切關注央行政策、地緣政治發展及財政政策變化，適時調整配置比重。

撰文-鎧資本Jolly Chen

過去一週的全球經濟局勢出現多項值得大眾關注的變化，美中兩大強國角力持續，尤其科技戰略詭譎多變，全球化貿易也面臨重組局勢，供應鏈開始分散；與此同時美國聯準會獨立性正在受到挑戰。

美國參議員Marco Rubio在東協會議上再次強調美中競爭態勢，但同時Nvidia重獲對中國出口H20晶片許可，這種一邊施壓、一邊放寬的矛盾政策，表示科技供應鏈政策的高度不確定性，對市場而言，科技股的政策風險仍需審慎評估。另外在美國的關稅威脅下，墨西哥正尋求與加拿大建立更緊密的貿易同盟，產業供應鏈逐步往北美、東南亞分散，對依賴單一市場配置的資產組合是一大警示。

近期白宮官方人士表示，總統可能會撤換現任聯準會主席Jerome Powell，此舉令市場對美國利率政策未來走向產生重大不確定，市場可能因高層人事異動而震盪，資本避險需求升溫。

當前政策不確定性是最大的風險，應檢視資產是否過度集中在單一國家或產業，建議增持高品質的固定收益型避險資產，以應對突發的市場衝擊。鑑於科技業與特定貿易區域的高度政策敏感性，應適度降低相關部位曝險，避免因一項政策轉彎而造成資產大幅減損，提升資產組合的防禦性，將是安然度過潛在波動的關鍵。

撰文-鎧資本Jolly Chen

全球貿易保護主義顯著升溫，美國總統 Donald Trump接連宣布將對主要貿易夥伴祭出高額關稅，包括自8月1日起對加拿大課徵35%關稅，並對歐盟與墨西哥課徵30%關稅，此舉引發市場對全球供應鏈中斷與經濟衰退的深度憂慮。

美中貿易局勢重新升溫，包含中國人民銀行委員、顧問與中國多位經濟學家，呼籲推出2,090億美元刺激方案，應對美方新一輪關稅壓力。與此同時，英國的通膨數據回落至2%的目標區間，雖為其國內經濟帶來一絲穩定，但在全球貿易戰的陰影下，此利多消息的影響相對有限。

面對如此不確定的環境，資本保全應為最高配置原則，全球貿易戰的影響廣泛且深遠，它將推升進口成本、打擊企業獲利，並引發金融市場劇烈波動。在避險情緒高漲時，資金將湧入最安全的資產，高品質固定收益不僅能提供穩定收益，更具備良好的資本保護功能，同時降低受出口導向及景氣循環型標的的風險持份，透過適當的資產配置調整，優先考慮資本安全而非短期獲利，將能保護並增值您的財富。

撰文-鎧資本Jolly Chen

近一週，全球通膨壓力持續、伊朗加劇地緣風險、美國政策搖擺不定，讓安全穩健的資產配置再成焦點。

在經歷了多年的全球實行超低利率之後，許多國家如今正面臨通膨和經濟成長放緩的影響，而近期伊朗威脅封閉荷莫茲海峽(Strait of Hormuz)，此海峽是全球近五分之一石油供應的命脈，任何干擾都可能迅速推高國際油價，加劇全球通膨壓力。歷史數據表明，原物料價格（如石油、天然氣、大豆、小麥、銅和黃金等）通常對通膨高度敏感，因為商品和服務成本的上漲直接反映在價格上。值得注意的是，原物料以及原物料開採、生產與銷售之企業有一些共同特徵，無論通膨源於經濟成長加速或放緩，它們在高通膨時期都表現出色。

另一方面美國總統Donald Trump積極推動的大而美法案在參議院通過，無論法案細節為何，這都預示著美國未來經濟與稅務政策可能出現重大轉變，這種不確定性本身就是一種風險，可能導致市場波動加劇。

在當前經濟成長面臨下行風險、通膨面臨上行風險的背景中，對市場參與者發出了明確的訊號「防禦優先，穩中求進」，資產配置應著重於降低波動性與抵禦風險。建議在原有的股票、債券的配置中加入原物料的實體資產，不僅能夠帶來具有競爭力的回報，且波動性還低於全球股市，從而能夠承受不同市場環境的挑戰。

撰文-鎧資本Jolly Chen