國際觀點

上週美中兩大經濟體數據影響著全球金融市場。美國通膨和勞動力市場數據疲軟後聯準會降息預期升溫，市場繼續消化美國可能推出的貨幣寬鬆政策，推動美元和全球債券殖利率走低。中國8月消費者價格陷入通貨緊縮，進一步顯示世界第二大經濟體在經歷了2008年金融危機後正在失去動力。

市場對於聯準會月降息的預期出現分歧，部分交易員甚至押注可能出現一次降息兩碼0.5%的激進舉措，反映出市場對經濟放緩的擔憂正在加深，但同時也意味著，若最終降息幅度不如預期，市場可能面臨失望性賣壓，利率路徑的模糊化，將直接導致資產價格波動加劇。與此同時，美國最高法院將審理有關總統關稅權力的案件，這為未來的貿易政策增添了難以預測的法律與政治風險。

中國8月份的消費者物價再度陷入負成長，顯示中國內部需求疲軟，並可能向全球輸出通縮壓力，潛在的貿易衝突升級與全球主要成長引擎熄火，共同構成了我們必須警惕的外部風險。

在市場波動升高時，現階段應降低對高成長、高估值股票的曝險，轉而增持具有穩定的防禦型資產，固定收益方面嚴格限定在投資等級，並縮短存續期，以應對可能的經濟下行風險。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

〔 Money DJ 新聞 / 賴宏昌 〕



 










































美國勞工部勞工統計局(BLS)週三(9月10日)公布，2025年8月最終需求生產者價格指數(PPI)月增率(經季節性因素調整後)報-0.1%、創4月以來最低，低於市場預期的0.3%；7月月增率自0.9%下修至0.7%(2025年1月以來最高)。

2025年8月美國最終需求PPI年增率(未經季節性因素調整)自7月的3.1%(初估值報3.3%)降至2.6%、創6月以來最低，低於市場預期的3.3%。

BLS指出，2025年8月最終需求物品指數月增率報0.1%、創5月以來最低，最終需求服務指數月增率自7月的0.7%(初估值報1.1%)降至-0.2%、創4月以來最低。

美國8月核心(排除食品、能源、商務服務不計)PPI月增率自7月的0.6%降至0.3%、創6月以來最低，年增率(未經季節性因素調整)自7月的2.7%升至2.8%、創3月以來最高。

美國8月最終需求服務PPI年增率(未經季節性因素調整)自7月的3.7%降至2.9%、創6月以來新低。

2025年8月最終需求物品PPI年增率(未經季節性因素調整)自7月的1.9%升至2.1%、創1月以來最高。

美國8月排除食品與能源的最終需求物品PPI月增0.3%，最終需求能源PPI月減0.4%、最終需求食品PPI月增0.1%。

美國8月最終需求服務指數月增率報-0.2%、跌幅主要歸因於最終需求商務服務(衡量批發商和零售商所獲利潤率變化)利潤大跌1.7%。另一方面，排除商務服務、運輸以及倉儲的最終需求服務PPI月增0.3%，最終需求運輸以及倉儲服務PPI月增率報0.9%。






 





 






*資料來源：https://reurl.cc/OmLKo9

〔 Money DJ 新聞 / 李彥瑾 〕



 










































近期美國通膨降溫趨勢不變，為聯準會（Fed）降息開啟大門，連帶拉低美國房貸利率。根據最新統計，隨著房貸利率大幅走降，上週美國房貸需求明顯增加，刷新三年新高紀錄。

 

CNBC報導，根據美國房貸銀行協會（Mortgage Bankers Association，MBA）9月10日公布，經季節性因素調整後，截至9月5日當週，衡量房貸申請案量的市場綜合指數（Market Composite Index）較前週激增9.2%，創2022年以來新高，主要因房貸利率降至去年10月以來最低點，讓民眾進場意願提高。

 

從轉貸（Refinance）、購屋（Purchases）兩大項目來看，MBA統計顯示，轉貸指數（Refinance Index）較前週躍升12%，對比去年同期更大增34%；購屋貸款指數（Purchase Index）也較前週攀升7%，相較去年同期猛增23%，創下7月以來新高。

 

根據MBA的數據，截至9月5日當週，美國房貸市場主流30年期固定型房貸（30-Yr fixed-rate mortgage）平均利率為 6.49%，較前週6.77%回落0.15個百分點，為去年10月以來最低水準。

 

自1月中旬以來，美國30年期房貸利率已累計下降0.6個百分點，

 

轉增貸對利率變化的敏感程度高，當利率調降時，會吸引貸款戶以轉貸方式，將原有貸款交由另一家銀行承作，以適用目前市場低利率，或運用房屋增貸來套現房屋價值。

 

美國勞工部日前公布，8月非農業就業人數僅較前月略增2.2萬人，遠低於道瓊調查預期的7.5萬人，亦不及7月增幅7.9萬人，反映川普關稅政策衝擊企業信心，徵才計畫轉趨保守，造成就業機會流失，並為Fed降息創造空間。

 

2023年10月，美國30年期固定利率房貸平均利率一度衝上7.9%。






 





 






*資料來源：https://reurl.cc/DOLr8d

〔 Yahoo!股市 〕



 










































日本黃金價格揚升，零售價再度刷新歷史新高紀錄、今年來累計大漲近3成，而日本黃金ETF也改寫歷史新高紀錄。

日本最大黃金零售商田中貴金屬工業(Tanaka Kikinzoku Kogyo)11日宣布，9月11日的日本黃金零售價格(包含消費稅及保管等費用)為19,071日圓(每公克價格、以下同)，較前一個交易日上漲0.4%(漲79日圓)，5個交易日來第4度上漲，超越9月9日的19,027日圓、刷新歷史新高紀錄；累計今年迄今的漲幅為29.3%(漲4,325日圓)。田中貴金屬公布的價格是日本黃金零售價的代表性指標。

另外，田中貴金屬公告的9月11日黃金收購價格為18,880日圓、較前一個交易日上漲0.4%(漲79日圓)，超越9月9日的18,836日圓、創下歷史新高紀錄。

在日本交易所集團(JPX)旗下大阪交易所的黃金期貨市場上，截至台北時間11日上午11點45分為止，交易最為活絡的2026年8月黃金期貨價格下跌0.4%(跌63日圓)至17,378日圓，不過稍早最高漲至17,496日圓，超越9月9日的17,479日圓、改寫歷史新高紀錄。日本黃金期貨價因不包含消費稅等費用、因此價格通常會低於零售價。

根據Yahoo Finance的報價顯示，截至台北時間11日上午12點00分為止，日本黃金ETF「Mitsubishi UFJ Trust Gold ETF(Japan Physical Gold ETF；1540.JP)」維持平盤、報16,405日圓，稍早最高漲至16,435日圓、創掛牌上市來盤中歷史新高紀錄；今年迄今該檔黃金ETF累計大漲約31%。目前該檔黃金ETF歷史收盤最高紀錄為9月10日的16,405日圓。

根據MoneyDJ XQ全球贏家系統報價，截至台北時間11日上午12點00分為止，日圓相對於美元匯率貶值0.03%至147.45日圓兌1美元。






 





 






*資料來源：https://reurl.cc/OmLKQX

2025年9月第一週，全球政治與經濟情勢持續牽動市場情緒，上週五美國由於勞動市場擔憂重燃，美國股市下跌，歐洲股市也因區域數據疲軟而收低，避險需求強勁讓金價飆升。

英國央行行長Andrew Bailey近期再次示警，表示通膨回落至目標水準的路徑可能比預期更長，即全球主要經濟體在能源價格反彈與勞動力成本上升的雙重壓力下，對抗通膨的最後一哩路將充滿挑戰，意味著高利率環境可能延長，對長天期公債的價格壓力持續存在，固定收益配置上，應優先考慮存續期間較短的高評級債券，以降低利率風險，同時確保現金流的穩定。

美國公布的就業數據證實勞動力市場降溫，因為關稅政策持續存在不確定性，企業紛紛減少招聘；與此同時，美國總統Donald Trump在白宮與多位科技巨頭CEO會面，此舉引發市場對科技業監管政策、反壟斷調查及未來產業發展方向的諸多猜測，科技類股雖是長期增長引擎，但其易受政治因素干擾的特性，使其波動性顯著增加。

全球經濟面臨的挑戰，包括通貨膨脹、供應鏈中斷以及地緣政治緊張等問題，這些因素可能對全球市場造成波動，佈局資產配置時需要密切關注這些風險，並考慮在配置組合中加入對沖通膨和不確定性的工具。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

過去的一週，全球市場釋出了幾個關鍵信號，政治風險成為新常態，通膨壓力來源更趨多元，全球市場在進入秋季之際，面臨多重挑戰與不確定性，對市場而言，風險管理的重要性再度被凸顯。

市場高度關注美國聯準會的獨立性是否會受到政治因素干擾，若政治力量過度介入央行決策，可能重演如土耳其、阿根廷等國家的經濟動盪，這提醒我們，美元、美債做為傳統避險資產，但也需搭配國際資產配置，分散政策風險。

美國在8月29日起結束全球小額包裹關稅豁免優惠，跨境電商物流與商品成本上升，低價優勢將受衝擊，最終恐反映在消費者價格，讓通膨壓力上升。另外德國8月通膨仍高於長期目標，歐美央行降息空間受限，高利率環境恐延續更久。

在政策與通膨的拉鋸中，市場需由成長型投機轉向穩健佈局，建議避開高度依賴低成本融資的投機性成長股，優先選擇信用品質高的投資等級債券，鎖定未來幾年穩定收益，並適度管理存續期間，以應對利率波動風險。在充滿挑戰的秋季，讓我們保持警覺，專注於資產的韌性與長期價值。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

〔 自由財經 〕



 








































日本財政再度亮紅燈。據報導，隨著日本央行持續漸進升息，推高了政府債務成本，日本財政部下一財年申請32.4兆日圓（約新台幣6.7兆元）償債資金，這是日本史上最高的償債成本預算，目前債務償付支出已佔日本國家預算約4分之1，凸顯升息環境下，日本沉重的「債務成本」正加速攀升。

根據日本財務省最新申請文件顯示，明年的償債資金比今年增加約15%，遠超同期3%的通膨水準。


日本央行過去一年逐步退出超寬鬆政策，帶動市場利率走高。上週10年期公債殖利率更觸及2008年以來高點，市場普遍預期央行還會進一步升息。對日政府而言，這代表融資成本大幅增加，也讓償債預算節節攀升。

報告指出，如果這筆預算最終獲得批准，將成為日本歷史上最高的償債支出。值得注意的是，這筆償債資金總額甚至比日本整體通膨漲幅高出數倍，顯示利率環境的變化對財政帶來的衝擊遠超一般物價壓力。

據報導，目前日本政府同時面臨多重挑戰，一方面推動國防開支翻倍，另一方面則因選舉表現不佳，承受來自民間的降稅或補貼壓力，再加上人口老化使社會安全支出不斷膨脹，龐大債務維持成本進一步擠壓財政空間。

日媒指出，自2024年以來，隨著日本央行貨幣政策正常化，長期利率一直呈現上升趨勢。投資人認為，殖利率上升反映兩大因素：一是市場押注日本央行貨幣政策逐步正常化，二是對日本長期財政可持續性的憂慮，在兩者疊加下，使得日本政府債務問題再次成為焦點。

整體來看，日本在全球已開發經濟體中，依然是債務負擔最沉重的國家。隨著利率抬升與社會福利開支擴張，日本政府的財政平衡正面臨更嚴峻的考驗。






 





 






*資料來源：https://reurl.cc/4NljoY

〔 自由財經 〕



 








































美國總統川普對獨立的聯準會（Fed）前所未有、不斷升級的攻擊，引發美國媒體警告，華爾街日報指出，川普試圖解僱聯準會理事庫克可能預示聯準會獨立性終結，導致利率設定不再完全基於經濟數據，使美國通膨變得更高、更不穩定。彭博也說，川普可能適得其反，導致金融市場與經濟遭受較高的長期借貸成本打擊。
 

川普自1月就任以來，便不斷施壓聯準會主席鮑爾降息，以刺激經濟，並降低政府債務。近日他將攻擊目標轉向聯準會理事庫克（Lisa Cook）。他25日以抵押貸款詐欺為由，將她開除，隨後庫克表示將提出告訴，川普回應將迎擊該法律戰。

彭博指出，儘管聯準會對短期利率握有權力，但很大程度上決定美國人為數兆美元抵押貸款、商業貸款與其他債務支付多少費用的是10年期公債殖利率，亦即全球交易員即時交易產生的利率。

儘管鮑爾暗示他準備最快下月開始降息，但讓人們憂心的是，一個忠於總統的聯準會可能降息過快、幅度過大，從而傷害聯準會抑制通膨的威信，長期利率最終可能將比現在更高，進而擠壓經濟，並可能擾亂其他市場。

Nedgroup Investments固定收益主管羅伯茲（David Roberts）說，「美國就業成長放緩，加上白宮對聯準會個人與機構施壓，開始給美國公債投資人帶來真正問題」。他預期即使短期利率下降，長期利率也將上升，「通膨的走勢高於聯準會目標，現在廉價許多的資金，可能促使美元走弱、通膨大幅上升」。

在傳出川普開除庫克的消息後，美國與全球市場反應平靜，投行Evercore ISI指出，「資產市場定價尚未充分反映聯準會獨立性，似乎越來越可能受損的預期」。

華爾街日報報導，但開除庫克實際上標誌著，聯準會失去了其1951年獲得的獨立性，不再獨立於白宮的控制之外，其結果是，利率設定不再完全基於經濟數據，並可能使通膨變得更高，且波動性更大，投資人應為此做好準備。






 





 






*資料來源：https://reurl.cc/oYvrZg

〔 TechNews財經新報 〕



 








































路透社27日報導，摩根士丹利發表研究報告指出，8月初以來，避險基金的買盤大多集中於（在岸）A股，跟2月中國AI新創商DeepSeek橫空出世時大買香港科技股的情況大相逕庭。

從類股來看，上週民生必需品、工業類股的吸金量最多；同時間，避險基金透過減碼多單加上放空的組合策略，出脫香港掛牌的大型網路股。

2025年上半走勢落後亞股的中國股市，第三季展開落後補漲行情，並於8月稍早觸及10年新高。上證指數8月迄今勁揚6.43%，年初以來則上漲13.47%。

分析人士直指，充裕的流動性，加上中美貿易談判前景樂觀，成為推升中國股市的催化劑。

美國總統川普（Donald Trump）8月25日警告，中國若不出口稀土磁鐵，恐面臨200%關稅，並稱美方手上的工具威力更強大。

不過，川普當時也表示，美中關係整體而言是正面的，他最近才剛剛跟中國國家主席習近平通過話。他再度提到備受矚目但尚未確認的中國行，直指「大概今年或稍微晚些就能實現」。






 





 






*資料來源：https://reurl.cc/qYpkEy

上週市場焦點集中在8月22日舉行的Jackson Hole全球央行年會，聯準會主席Jerome Powell任內在Jackson Hole年會的最後一場演說，影響著全球央行貨幣政策走向。Powell表示美國經濟韌性依然強勁，但也面臨關稅上升重塑全球貿易格局，嚴格移民政策導致勞動力增長放緩，稅收、支出與監管變化增加長期增長不確定性，需謹慎觀察通膨走勢與就業數據後再決定降息時機。

另外，美國總統Donald Trump考慮將晶片法案中的20億美元資金，轉向支持關鍵礦產的國內開採與供應鏈建設，減少對中國及其他高風險地區的依賴。此舉代表美國科技與製造業政策正加速去依賴化，未來稀土、鋰、鎳等關鍵礦產相關產業雖具成長性，但是原物料市場價格也可能出現波動。

短期市場環境充滿政策變數，但在資產配置上，建議維持核心配置放在高信用等級固定收益與高流動性資產，尤其在收益率高於通膨的情況下，可作為資產防禦基石，搭配具長期價值的能源轉型與關鍵礦產資產，並以全球分散化降低單一風險，穩健是抵御不確定性的最佳防線。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

〔 Yahoo!股市 〕



 









































金拓新聞報導，高盛（Goldman Sachs）分析師報告表示，由於黃金不會被消耗，而是隨時間累積，其價格主要受持有者變動影響，而非如其他商品般由傳統的供需動態決定。報告指出：「黃金不會被使用——它只是換手並重新定價。黃金價格反映了誰更願意持有以及誰願意放手。」

報告表示，這使得黃金與其他商品截然不同，其他商品的價格通常反映基於消費的供需關係，高價格可能抑制需求。「但黃金市場通過所有權變動而清算，而非生產與使用之間的平衡。」報告認為，黃金價格的波動更像曼哈頓高級房地產，而非石油的價格波動。

高盛區別了兩類主要黃金買家。「堅定買家」包括央行、ETF和投機者，他們無論價格高低都會購買；而「機會型買家」則包括印度和中國等新興市場的家庭和個人，他們僅在價格吸引時才購買。分析師表示，雖然第二類買家在拋售期間為黃金價格提供支撐，但真正決定趨勢的是堅定買家。

報告指出，人類歷史上開採的約22萬公噸黃金幾乎仍然存在，大部分存於金庫、央行儲備或珠寶中，而每年的新產量僅增加現有存量的約1%。黃金市場價格變動並非由新供應的可獲性驅動，而是由堅定買家推高現有資產的價格。報告認為，這些堅定買家的資金流約解釋了黃金每月價格變動的70%，每100公噸堅定買家的淨購買量可推高黃金價格約1.7%。

上月，高盛重申其黃金預測，預計年底黃金價格將達每盎司3,700美元，並於2026年中升至4,000美元，央行和ETF資金流入支持高價位，加上主要表外購買。該行指出，投機部位的清算為結構性購買創造了空間，黃金ETF資金流入及央行的大量購買正成為需求的新支柱。高盛也重申其做多黃金的建議，稱一些市場持續強勁的黃金購買正在支撐全球黃金價格。

瑞銀（UBS）週一在報告中上調其至2026年3月底的黃金目標價100美元，至每盎司3,600美元，原因在於持續的美國宏觀經濟風險、去美元化趨勢，以及強勁的投資需求——尤其來自交易所交易基金（ETF）與央行——預期將推動黃金價格上升。瑞銀同時將2026年6月底的預測上調200美元，至每盎司3,700美元，並首次設立2026年9月底的目標價，同樣為每盎司3,700美元。

該行預期，美國通膨持續高企、經濟增長低於趨勢（可能促使美聯儲採取寬鬆政策）、以及美元持續疲軟，將共同支撐黃金價格走高。報告表示：「我們認為，美國宏觀相關風險、對聯準會獨立性的疑慮、對財政可持續性的擔憂，以及地緣政治因素支撐去美元化趨勢和更多央行購買。依我們看來，這些因素將進一步推升黃金價格。」

瑞銀將全年ETF黃金需求預測從450公噸上調至近600公噸，該行引用世界黃金協會的數據顯示，2025年上半年流入量為2010年以來最強勁。「央行購買應仍保持強勁，雖略低於去年的近紀錄水平。因此，我們現預測2025年全球黃金需求將增長3%，達到4,760公噸，這將是自2011年以來的最高水平。」





 





 






*資料來源：https://reurl.cc/NxYm7Q

〔 Yahoo!股市 〕



 







































中央銀行20日下午公布第二季國際收支，經常帳順差高達362.3億美元，創下史上新高，而金融帳淨流出則為185.3億美元，則已連續高達60季、整整15年淨流出、續創史上最長紀錄，累計淨流出衝破9,000億美元。

另，第二季國際收支項目中，一舉創下六個新高，除經常帳順差創新高外，其他如商品貿易順差361.8億美元、直接投資淨資產增加160.6億美元、居民對外直接投資淨增加190.1億美元、非居民證券投資淨增加139.9億美元，以及其他投資淨資產增加248億美元。

金融帳方面，第二季直接投資淨流出160.6億美元，居民對外直接投資淨增加190.1億美元，雙創歷年單季新高，根據投審司資料，主要是高科技大廠包括鴻海、環球晶、祥碩等公司第二季對外投資，加上台積電首季獲核准，第二季才匯出等因素所致；而第二季外資來台直接投資淨增加29.5億美元。

而第二季證券投資淨資產則減少209.9億美元，為史上單季減少最大，前次出現減少已是2008年第四季金融海嘯時代。其中，居民對外證券投資淨減少70億美元，前次減少則是2011年第四季歐債危機時期，本季減少主要是保險公司減持國外債券所致。





 





 






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