國際觀點

上週國際貨幣基金組織（IMF）於2025年7月發佈的最新世界經濟展望顯示，全球經濟籠罩在關稅上升與地緣政治不確定，預計2025年全球經濟成長率為3.0%，2026年略升至3.1%，IMF強調下行風險依然偏高，包括各國貿易政策未確定、地緣動盪可能推升商品價格、全球財政赤字攀升，以及美國長期利率上升帶來的全球性金融波動。

同樣備受關注的是美國聯準會在7月底的會議後，主席Jerome Powell的發言暗示，市場對快速降息的預期可能過於樂觀，他強調對抗通膨的決心，意味著高利率環境將比預期維持更久，這對追求穩健固定收益的持有者是個好消息，現金與短期美國公債的吸引力大幅提升。

當前環境下，穩健防禦勝過積極進攻，建議應優先保全資本，納入高品質固定收益作為核心防禦資產，維持全球化投資組合，避免過度集中單一市場，在風險可控前提下尋求適度收益，密切關注央行政策、地緣政治發展及財政政策變化，適時調整配置比重。

撰文-鎧資本Jolly Chen

過去一週的全球經濟局勢出現多項值得大眾關注的變化，美中兩大強國角力持續，尤其科技戰略詭譎多變，全球化貿易也面臨重組局勢，供應鏈開始分散；與此同時美國聯準會獨立性正在受到挑戰。

美國參議員Marco Rubio在東協會議上再次強調美中競爭態勢，但同時Nvidia重獲對中國出口H20晶片許可，這種一邊施壓、一邊放寬的矛盾政策，表示科技供應鏈政策的高度不確定性，對市場而言，科技股的政策風險仍需審慎評估。另外在美國的關稅威脅下，墨西哥正尋求與加拿大建立更緊密的貿易同盟，產業供應鏈逐步往北美、東南亞分散，對依賴單一市場配置的資產組合是一大警示。

近期白宮官方人士表示，總統可能會撤換現任聯準會主席Jerome Powell，此舉令市場對美國利率政策未來走向產生重大不確定，市場可能因高層人事異動而震盪，資本避險需求升溫。

當前政策不確定性是最大的風險，應檢視資產是否過度集中在單一國家或產業，建議增持高品質的固定收益型避險資產，以應對突發的市場衝擊。鑑於科技業與特定貿易區域的高度政策敏感性，應適度降低相關部位曝險，避免因一項政策轉彎而造成資產大幅減損，提升資產組合的防禦性，將是安然度過潛在波動的關鍵。

撰文-鎧資本Jolly Chen

全球貿易保護主義顯著升溫，美國總統 Donald Trump接連宣布將對主要貿易夥伴祭出高額關稅，包括自8月1日起對加拿大課徵35%關稅，並對歐盟與墨西哥課徵30%關稅，此舉引發市場對全球供應鏈中斷與經濟衰退的深度憂慮。

美中貿易局勢重新升溫，包含中國人民銀行委員、顧問與中國多位經濟學家，呼籲推出2,090億美元刺激方案，應對美方新一輪關稅壓力。與此同時，英國的通膨數據回落至2%的目標區間，雖為其國內經濟帶來一絲穩定，但在全球貿易戰的陰影下，此利多消息的影響相對有限。

面對如此不確定的環境，資本保全應為最高配置原則，全球貿易戰的影響廣泛且深遠，它將推升進口成本、打擊企業獲利，並引發金融市場劇烈波動。在避險情緒高漲時，資金將湧入最安全的資產，高品質固定收益不僅能提供穩定收益，更具備良好的資本保護功能，同時降低受出口導向及景氣循環型標的的風險持份，透過適當的資產配置調整，優先考慮資本安全而非短期獲利，將能保護並增值您的財富。

撰文-鎧資本Jolly Chen

近一週，全球通膨壓力持續、伊朗加劇地緣風險、美國政策搖擺不定，讓安全穩健的資產配置再成焦點。

在經歷了多年的全球實行超低利率之後，許多國家如今正面臨通膨和經濟成長放緩的影響，而近期伊朗威脅封閉荷莫茲海峽(Strait of Hormuz)，此海峽是全球近五分之一石油供應的命脈，任何干擾都可能迅速推高國際油價，加劇全球通膨壓力。歷史數據表明，原物料價格（如石油、天然氣、大豆、小麥、銅和黃金等）通常對通膨高度敏感，因為商品和服務成本的上漲直接反映在價格上。值得注意的是，原物料以及原物料開採、生產與銷售之企業有一些共同特徵，無論通膨源於經濟成長加速或放緩，它們在高通膨時期都表現出色。

另一方面美國總統Donald Trump積極推動的大而美法案在參議院通過，無論法案細節為何，這都預示著美國未來經濟與稅務政策可能出現重大轉變，這種不確定性本身就是一種風險，可能導致市場波動加劇。

在當前經濟成長面臨下行風險、通膨面臨上行風險的背景中，對市場參與者發出了明確的訊號「防禦優先，穩中求進」，資產配置應著重於降低波動性與抵禦風險。建議在原有的股票、債券的配置中加入原物料的實體資產，不僅能夠帶來具有競爭力的回報，且波動性還低於全球股市，從而能夠承受不同市場環境的挑戰。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 工商時報 / 吳慧珍 〕



 




































美國3日公布兩項就業數據優於預期，6月非農就業人口增幅比預期多，失業率也意外降至4.1％，上周初領失業救濟人數少4,000，跌到5月中新低。顯示美國勞動市場依舊穩健，聯準會7月降息機率渺茫，9月前仍將按兵不動。

經濟學家大多預期，美國失業率在今年下半走升，促成聯準會9月恢復降息。據芝商所FedWatch工具最新數據，在6月非農就業報告出爐後，聯準會7月按兵不動機率飆高到約95％，9月降息1碼機率約74％。

最新就業數據映照美國就業市場依舊強韌，帶動美元走升，WSJ美元指數上揚0.5％。



美國非農就業新增人數


4日周五為美國獨立紀念日，美國勞工部提前於周四公布6月非農就業報告。6月非農就業人口新增14.7萬，超出路透訪調經濟學家預估的11萬，5月數據自初公布的13.9萬上修至14.4萬。

失業率也意外自5月的4.2％滑降到4.1％，經濟學家原本預期回升至4.3％。6月美國的總失業人口700萬，與前月持平。

此外，6月平均時薪月增0.2％、年增3.7％，不及經濟學家預估的月增0.3％、年增3.8％。至於6月勞動參與率，則自前月的62.4％微降到62.3％。

儘管就業人口增幅優於預期，但聘雇縮手下就業成長呈現放緩。裁員數相當低，主要是疫情後徵人求才不易，雇主普遍傾向儲存人力。

另截至6月28日當周，美國初領失業救濟金人數減少4,000人，自前周修正後的23.7萬降至23.3萬。初領失業救濟金人數的4周平均值，減少3,750人至24.15萬。截至6月21日當周，續領失業救濟金人數196萬，前周為195萬。




 





 






*資料來源：https://reurl.cc/ek53YW

〔 工商時報 〕



 




































美國國會通過總統川普的「大而美法案」。經濟學家認為法案效益短多長空，尤其巨額赤字恐拖累日後經濟，甚至有模型估算30年後美國GDP會萎縮4.6%、薪資將倒退3.5%。

英國廣播公司（BBC）指出，法案兌現川普的兩項主要競選承諾：一是將2017年減稅政策長期化，二是取消對小費、加班費與社會保障受益者的課稅；根據估算，這些措施在未來10年將增加4.5兆美元財政支出。

法案還包含關於1500億美元經費用於邊境安全、拘留中心與移民執法人員，另提撥1500億美元供軍事開支，包括川普的「金穹」飛彈防禦計畫。

這項立法透過削減食物援助、醫療補助及取消清潔能源計畫的租稅優惠撙節經費。但美國國會預算處（CBO）預估，最終版的法案10年內會讓聯邦赤字增加3.3兆美元，高於原先估計的2.4兆，此外還會讓數百萬人失去醫療補助的照應。

華爾街日報指出，自今年起國防與邊境執法的預算將顯著增加。小費收入者、加班工作者與64歲以上者，最快今年就可受惠於稅負減免。法案並透過於2027年生效的資格限制條款，使數百萬人喪失醫療補助（Medicaid）與糧食補助資格，以減少未來社福支出。

經濟學家們認為，這項法案對整體經濟影響有限。原因是法案內最大支出部分，其實只是把川普2017年的減稅與就業法（TCJA）延長（原本將於今年底到期），實際新增的刺激力道不大。

法案中部分條款可望短期內提振經濟，包括對小費收入、加班費與高齡納稅人的暫時性減稅措施，以及企業投資可全額一次性扣抵的規定。此外，國防與邊境安全支出增加，也有助於拉抬短期成長。

除企業投資的全額扣抵外，其他振興條款都將在幾年內逐步退場。與此同時，對醫療補助（Medicaid）及其他支出的刪減，則要等2026年期中選舉後才會生效。意即整體政策的激勵效果集中在前期，而削減支出產生的拖累效應則要到後面才會出現。

主張控制財政赤字的聯邦預算問責委員會（CRFB）估算，若法案中各項減稅與支出措施最終全數永久化，到2034年將累計增加5.5兆美元赤字，高於目前預估的4.1兆，並使美國聯邦債務占GDP比重攀升至127%。

賓州大學華頓商學院預算模型中心（Penn Wharton Budget Model）預估，法案新增的聯邦債務將排擠民間投資，導致2034年底美國經濟規模縮小0.3%，而非白宮所宣稱「可促進經濟成長」。拖累效應還會隨時間加重：30年後美國GDP會萎縮4.6%、薪資將倒退3.5%。




 





 






*資料來源：https://reurl.cc/z5yZrQ

〔 MoneyDJ 新聞 / 記者 蔡承啟 〕



 


































春鬥(日本勞資雙方於春季舉行的薪資協商)為日本央行(日銀、BOJ)在作出政策決斷時的重要參考數據之一，而日本勞動組合總連合會(連合)最新公布的2025年春鬥最終結果顯示，加薪幅度高於去年同期、連2年高於5%、創34年來最大加薪幅度。

 

連合3日公布2025年春鬥第七次(最終回)彙整結果，日本企業的薪資調升幅度(基本薪資增幅+定昇(按年資調升的薪資)升幅)平均為5.25%、低於第六次彙整結果(5.26%)，不過和去年同期(2024年春鬥最終彙整結果、5.10%)相比揚升0.15個百分點、連續第2年高於5%，創34年來(1991年以來、5.66%)最大加薪幅度。

 

以金額來看，薪資平均調漲1萬6,356日圓/月、和去年同期(1萬5,281日圓)相比增加1,075日圓。

 

其中，基本薪資調升幅度平均為3.7%、較去年揚升0.14個百分點，調升幅度創2015年開始進行統計以來史上最大。

 

日媒報導，連合公佈的春鬥結果，顯示日本企業加薪勢頭持續、將對日銀的貨幣政策正常化帶來支撐。日銀總裁植田和男在6月的演說中、反覆強調薪資和物價有望緩和揚升，對升息釋出積極姿態。此次春鬥的結果，佐證了薪資持續符合日銀預期。

 

2025年春鬥談判結果將陸續反映在5月以後的薪資統計數據上。第一生命經濟研究所的新家義貴指出，因高水準的基本薪資調升幅度、「秋天以後、實質薪資有可能轉為正成長」。日本厚生勞動省將在下週一(7月7日)公布5月份實質薪資數據。

 

就企業規模別情況來看，會員人數未滿300人的中小型工會(中小企業)加薪幅度為4.65%、較去年同期(4.45%)揚升0.20個百分點，創33年來(1992年以來、5.10%)最大加薪幅度；以金額來看，薪資平均調漲1萬2,361日圓/月、和去年同期(1萬1,358日圓)相比增加1,003日圓。

 

會員人數300人以上的大型工會(大型企業)加薪幅度為5.33%、較去年同期(5.19%)揚升0.14個百分點；以金額來看，薪資平均調漲1萬6,920日圓/月、和去年同期(1萬5,874日圓)相比增加1,046日圓。

 

根據MoneyDJ XQ全球贏家系統報價，日圓相對於美元匯率3日重貶0.94%、收144.98日圓兌1美元，連續第2個交易日走貶；截至台北時間3日上午7點00分為止，日圓相對於美元匯率報144.87。




 





 






*資料來源：https://reurl.cc/Nxapkx

過去一週市場訊息可以看到兩大主軸正在影響全球金融市場：持續升溫的地緣政治風險與美國聯準會的謹慎貨幣政策。
 
地緣政治風險持續升溫，特別是中東地區的緊張局勢升級，已導致市場情緒轉趨謹慎，資金流向避險資產，因為這不僅是區域衝突影響油價波動，更牽動了美國、伊朗、以色列與中國之間複雜的大國博弈，為全球供應鏈與能源價格帶來了顯著的不確定性，這些因素都提示我們，環球資產正面臨新的風險平衡。
 
美國聯準會在6月會議中維持利率不變，儘管通膨逐漸回落，但聯準會官員表態需要更明顯跡象證明經濟降溫才會思考降息，數據顯示，美國勞動市場依然緊俏，但消費信心有回軟跡象，市場普遍預期下半年才會有降息動作。
 
全球政治、經濟近期高度不確定，美、中東地緣衝突升溫，美元與黃金需求上升，美國聯準會利率按兵不動，市場預期降息時程延後，風險資產波動加劇，面對環球情勢，建議以短期高評等債券與可產生現金流的資產配置組合為主，降低高風險權重，並分散地區配置，嚴守流動性與紀律，穩健迎戰下半年變局。
 
撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 MoneyDJ 新聞 / 記者 郭妍希 〕



 


































華爾街投行估計，若以伊衝突升溫、干擾了伊朗原油出口，布蘭特原油價格將保持在每桶75~78美元，比衝突爆發前高約15~20%。


路透社報導，花旗銀行19日發表研究報告指出，伊朗每日平均可出口110萬桶原油，若因以伊衝突面臨干擾，布蘭特原油價格可能會保持在75~78美元區間。布蘭特原油5月原本在65美元附近。

 

截至美東時間19日中午12時30分，布蘭特原油期貨上漲1.9%、報78.18美元；西德州中級(WTI) 7月原油期貨則上漲2.3%、報76.86美元。

 

伊朗是石油輸出國組織(OPEC)第三大原油生產國，每日可產出330萬桶左右的原油。花旗指出，若約300萬桶/日的原油產出被連續干擾數月，油價可能會推升至90美元。

 

雖然J.P.摩根警告，在衝突蔓延、甚而關閉荷莫茲海峽(Strait of Hormuz)的最極端情境下，油價可能上衝至每桶120~130美元，但花旗認為就算如此，關閉時間也會相當短暫，因為各國會傾盡全力重啟海峽。

 

華爾街日報報導，高盛18日估算，以伊衝突若干擾了伊朗的原油供給，將對布蘭特原油帶來約10美元的風險溢酬，使目前已攀升至76~77美元的布蘭特原油期貨進一步上衝至90美元。不過，高盛的基本假設是供應不會受擾，布蘭特原油價格將在第四季回落至每桶60美元。

 

Sevens Report創辦人Tom Essaye先前就曾指出，伊朗軍事力量已然降級，反擊以色列飛彈攻擊、對抗以軍的能力嚴重受限。不只如此，由於長期遭到制裁的關係，伊朗不再是原油出口大國，而美國則已成為原油淨出口國，情勢跟1970年代的石油危機截然不同。沙烏地阿拉伯也有充裕的閒置產能，能在原油供給遭嚴重干擾時立刻遞補上來。




 





 






*資料來源：https://reurl.cc/OYl2My

〔 MoneyDJ 新聞 / 記者 黃文章 〕



 



































金拓新聞報導，法國興業銀行（Société Générale）分析師報告維持其在第三季對黃金的7%資產配置，認為黃金同時具備強勁的動能交易機會與應對持續地緣政治不確定性的避險功能。該行週四發布的最新《多資產投資組合策略報告》中指出，儘管金價尚未達到每盎司4,000美元的目標價，但該行並不著急。

 

分析師對黃金仍持樂觀態度，理由是各國央行持續增加儲備並進行去美元化。報告稱：「為了保護央行儲備並減少對美元依賴，去美元化的趨勢正加速發展，央行購金行為仍是推動金價上漲的主要動力，我們預測金價最快可在明年第二季升至每盎司4,200美元。」

短期來看，興業銀行預期金價將在夏季持續盤整，季均價可能落在每盎司3,450美元左右；價格動能則預計於第四季開始加速，並延續至2026年上半年。黃金一直是興業銀行投資組合中的唯一商品部位，然而進入第三季前，該行策略師新增了一項3%的石油部位，「作為對以色列-伊朗衝突升級的風險防禦」。

報告指出：「儘管目前尚未出現明顯的石油供應中斷，但若以色列進一步打擊伊朗經濟設施，石油基礎建設可能受到威脅。我們預測布蘭特原油價格將在2025年底達到每桶60美元，2026年平均價格為每桶55美元。」

興業銀行的其他資產組合調整還包括：降低對英國股票的曝險，並提高對日本上市公司與全球新興市場股票的配置。此外，興業銀行已完全拋售所有英國10年期公債，以及美國與歐洲的高收益公司債。該行目前採取更為防禦的策略，轉而購入10年期美國抗通膨公債（TIPS）。

報告表示，持續的經濟不確定性仍使通膨風險居高不下。「由於經濟前景可能快速出現劇烈變化，上行的通膨風險依然存在。衰退憂慮已減退，美元呈現走弱跡象，地緣政治緊張使油價上升，特別是在霍爾木茲海峽的潛在供應中斷情境下；此外，貿易關稅的全面衝擊尚未完全顯現。鑑於關稅與通膨之間密切關聯，目前的談判不太可能降低通膨預期。」

儘管興業銀行並未明確將黃金視為通膨避險工具，但許多分析師仍主張，黃金是具吸引力的貨幣資產。隨著通膨上升，實質利率有望下降，使黃金這類無息資產的持有成本隨之降低。澳盛銀行（ANZ）商品策略師索妮·庫馬莉（Soni Kumari）則是表示：「美國聯準會表示通膨風險仍然偏高，降低了重啟降息的可能性，這對金價構成壓力。」




 





 






*資料來源：https://reurl.cc/aeopq9

〔 台視財經 〕



 


































美國關稅衝擊浮現，景氣不確定性增加，且股市波動加劇，導致資本市場信心動搖。

從最新統計來看，2025年初迄今，全球IPO市場募資金額較去年大幅縮水，明顯受關稅與政策不確定性等因素干擾。路透社報導，根據LSEG最新統計，2025年截至6月17日，全球IPO募資額為443億美元，相比去年同期驟減9.3%，寫下近9年來最低水準。主要原因是美國總統川普加徵的關稅擾亂全球經濟，使得融資成本上升，企業也對IPO態度更加謹慎。觀察個別市場表現，美國IPO市場募資額年減12%，滑落至123億美元；歐洲銳減64%至58億美元。相較之下，亞太IPO市場仍有不錯的表現，募資額強勁成長28%，達到168億美元。Athena Capital創辦人兼管理合夥人Isabelle Freidheim直言，在當前市場波動劇烈的情況下，企業急著上市絕非明智之舉，尤其是目前仍處「燒錢」階段的科技新創公司，若營運現金流不夠穩定，掛牌後股價表現曇花一現，之後很難再漲回來。

不過，仍有分析師對下半年IPO市況回溫持樂觀態度。6月12日，美國純網銀Chime（CHYM.US）掛牌首日股價馬上拉噴，一天狂漲逾37%，市值衝上160億美元，顯示美股IPO市場正逐漸解凍。

近期美國IPO市場活力再現，知名加密貨幣交易所Gemini、AI新創公司Cerebras和瑞典金融科技公司Klarna將於下半年接力掛牌。MoneyDJ XQ全球贏家系統報價顯示，2025年截至6月18日（美股19日因六月自由日休市一天），美股唯一專門投資美國新股的Renaissance IPO ETF（IPO.US）股價微幅上漲1.05%。




 





 






*資料來源：https://reurl.cc/AMQE0K

過去一週全球金融市場波動劇烈，通膨前景、地緣政治及關鍵供應鏈議題，仍是牽動市場神經的主要因素。

首先，美國5月生產者物價指數（PPI）傳遞出通膨壓力仍存的訊號，雖然CPI增幅有放緩，但PPI成長仍高於預期，主要受到服務價格上升推動，美國聯準會主席Powell強調即使市場對降息有所期待，聯準會將會以數據為依歸，短期內不輕易鬆口降息。代表美國利率高檔維持時間可能會比市場預期更久，這對全球固定收益持有人的安全性反而較有保障，但同時需要注意高利環境下資產評價下降壓力。

另外，以色列與伊朗的衝突導致石油與股市出現賣壓，地緣政治風險一直是影響市場的突發因素，尤其在中東地區，任何衝突升級都可能迅速推高油價，加劇全球通膨壓力，同時打擊投資者信心，資產配置的肯定性再次顯得極為重要，有助於抵禦此類不可預測的衝擊。

最後，美國總統Trump表示與中國就稀土達成協議，但中國也聲明對全球稀土原材料的控制依然鞏固，中國政府未見鬆手跡象，這牽動高科技產業的原物料安全與議價成本。

當前市場面臨多重挑戰，建議大家以肯定性資產配置為原則，維持國際貨幣計價資產，並關注全球政經局勢發展，隨時調整風險控管。在現階段大環境中，穩健依然是最好的避險策略。

撰文-鎧資本Jolly Chen