國際觀點

〔 anue鉅亨 〕



 
























歐洲央行 (ECB) 周四 (17 日) 再度宣布降息，如期將存款利率下調 1 碼 (25 個基點) 至 2.25%，為自去年 6 月以來第七度降息，也創下自 2023 年初以來新低利率水準。此次行動反映出歐元區正面臨來自美國貿易政策與內部經濟復甦遲緩的雙重壓力，市場憂心全球貿易緊張將進一步拖累歐元區經濟復甦。


 



歐洲央行將存款利率下調 1 碼至 2.25%，創下自 2023 年初以來新低。(圖：ZeroHedge)
 




此次降息後，歐洲央行存款利率 (Deposit Facility Rate)─即關鍵利率─降至 2.25%，主要再融資利率 (Main Refinancing Rate) 降至 2.4%、邊際貸款利率 (Marginal Lending Rate) 降至 2.65%。


 


ECB 在聲明中表示，貿易緊張情勢升高導致經濟成長展望惡化，企業與家庭信心下滑，加上市場波動加劇，將對融資環境產生收縮效應，進一步壓抑歐元區經濟前景。


 


此番政策聲明也刪除了貨幣政策仍「偏緊」（restrictive）的措辭，暗示決策官員已認為目前利率水準趨近「中性區間」，即不再對經濟活動構成抑制效果。


 


美國總統川普近期對歐洲商品加徵 10% 基礎關稅，汽車、鋼鐵與鋁產品更面臨 25% 懲罰性關稅，導致歐洲出口企業壓力驟增。儘管川普上周宣布暫停更嚴格關稅 90 天，但並未提出明確後續計畫，使市場籠罩於政策不確定性之中。


 


此次降息亦使歐洲與美國利率差距擴大至逾 2 個百分點，創下兩年來最大。歐元對美元一度小幅走低至 1.1352 附近；德國兩年期公債殖利率在 ECB 聲明公布後回吐漲幅。


 


市場普遍預期，ECB 年內仍可能再降息 2 至 3 次。不過，在川普關稅政策、歐元升值與中國廉價商品可能轉向歐洲等多重變數下，ECB 總裁拉加德在會後記者會上並未釋出明確指引，僅強調將「持續評估所有風險與數據變化」，凸顯在全球地緣政治與經濟高度不確定情勢下，ECB 採取更審慎的策略。


 


通膨持續降溫亦為 ECB 持續寬鬆政策提供空間。在通膨方面，歐元區 3 月消費者物價指數 (CPI) 年增率僅 2.2%，服務類價格漲幅則由 3.7% 降至 3.5%，顯示物價壓力正逐步趨緩，為 ECB 持續降息提供正當性。


 


分析機構 Vanguard 也將歐元區 2025 與 2026 年經濟成長率預測下修至 0.8% 與 1.0%，並警告區域經濟今年恐陷入技術性衰退。


 


儘管德國祭出史上最大規模基礎建設與國防支出計畫，但經濟學家警告，若企業與消費者信心未回升，投資與就業將陷入停滯，恐抵銷財政擴張帶來的正面效果。


 


瑞銀 (UBS) 歐元區首席經濟學家 Dean Turner 指出：「企業面對不確定性時最有可能的反應，就是什麼都不做——凍結投資、凍結招聘，這恐怕才是經濟面臨的最大隱憂。」


 


同日，川普於社群媒體上再度批評聯準會 (Fed) 主席鮑爾行動遲緩，並呼籲 Fed 效法 ECB「立即降息」。川普表示：「鮑爾應早就降息，現在更應立刻行動。鮑爾的撤換愈快愈好！」市場正密切觀察 Fed 是否將在未來幾次會議中，對川普壓力與通膨現況作出政策調整。


 





 






*資料來源：https://reurl.cc/XAGWja

在過去一週的國際金融市場中，受到美中貿易政策動盪及主要央行政策預期的影響，市場波動進一步加劇。Donald Trump政府全面實施新關稅措施，將美國貿易壁壘推至百年高點，這波措施不僅針對中國，還擴及多個貿易夥伴，歐盟、日本等盟國雖積極尋求豁免，但白宮立場堅定，顯示美國保護主義政策已成定局，市場對熊市風險的擔憂明顯上升。

美國華爾街市場呈現顯著的震盪行情，亞洲股市在短期內經歷反彈，尤其是與科技相關的成長型資產表現優於市場，但這更多是過度修正後的技術性反彈，市場反映出對外部需求和全球供應鏈的擔憂情緒，因此回穩的基礎仍然薄弱。

歷史數據顯示，貿易摩擦往往導致股市波動加劇，而目前市場情緒已開始反映這種不確定性，避險資產需求明顯增加。當前的投資環境充滿挑戰，但防禦性資產配置策略能助市場參與者規避短期風險，並在長期取得穩定回報，在市場不確定性持續增加的當下，務實應對並積極調整資產結構，是保護資本的關鍵。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 工商時報 / 中央社 〕



 






















美國國債遭拋售是總統川普臨陣延後高關稅的主要因素，不過美國財政部連續兩日拍賣10年期與30年期新債反應良好，外界需求未減，但美債作為資產避風港的地位已經受到影響。

美國10年期以上長期國債是各國外匯存底與基礎投資標的，近日在美股大幅走跌期間遭拋售。債券價格走低，代表國債價值隨時間與市場信心變化的殖利率於美東時間9日凌晨飆高，川普（Donald Trump）一改強硬立場，宣布高關稅延遲90天上路，國債殖利率開始走低，10日交易仍見起伏。

川普讓美股喘息一天，道瓊指數10日走低，10年期國債殖利率由凌晨最低4.26%升至4.4%，20年期由4.72%升至4.89%，30年期由4.67%升至4.85%。

美債作為安全資產的地位受影響，不過市場需求仍高。財政部9、10兩日拍賣390億美元的10年期債與220億美元的30年期債，反應良好，暫時緩解美債拋售危機。

美股連日波動未影響川普與財政部長貝森特（Scott Bessent）對關稅戰的態度，但攸關美元作為全球儲備貨幣信心的美國國債基礎動搖，讓摩根大通集團（JPMorgan）執行長戴蒙（Jamie Dimon）與前財政部長薩默斯（Larry Summers）認為可能出現金融危機。

財經頻道CNBC指出，美債殖利率在股市大跌期間出現不祥預兆，市場懷疑恐將出現後續骨牌效應，川普關稅舉牌投降，華爾街獲得喘息，股市出現歷史性買盤，公債殖利率也從高點趨緩。但市場欠缺穩定性，股市10日再度走低，從上週紊亂狀況來看，未來仍充滿不確定。

華爾街日報（Wall Street Journal）首席經濟評論員葉偉平（Greg Ip）認為，對沖基金界技術性調整因素無法說明國債與美元上週詭異動態，全球投資人看待美國的觀點可能有變化，較能根本解釋問題。

外界認為白宮經濟顧問委員會主席米蘭（Stephen Miran）對美元、美債與關稅的觀點，是川普新關稅背後的主要理論。米蘭在本週在公開場合表示，各國應分擔美國提供保護傘與美元做為儲備貨幣的重擔，支付關稅是其中一項協助方式。

米蘭去年底發表報告，建議各國透過簽署海湖俱樂部協議（Mar-a-Lago Accord）降低美元幣值，如果不簽署，持有美國國債可能需支付額外費用。

葉偉平指出，米蘭9日透過電郵回應，並未推動上述兩項建議，川普政府目前也未考慮採用任何一項。美國是世界各國儲備資產的提供者，這是美國國家經濟力量之一，川普已清楚表明將全力維護美元地位，強烈反對傷害美元的意圖。

持有美國長期國債代表對美國經濟前景與政治穩定有信心。美國財政部1月資料指出，世界各國政府與投資人持有總值超過8.5兆美元的國債，日本與中國排名前2位。全球債市規模達到140兆美元，與美國政府公債相關資產約47兆，殖利率出現劇烈變動牽一髮動全身。

 






*資料來源：https://reurl.cc/M384vW

〔 Money DJ 新聞 / 記者 黃文章 〕



 
























 

路透社4月10日報導，金價在關稅風暴中一度下調約每盎司200美元之後，週四大漲近3%重新創下歷史新高，現貨金價來到每盎司3,160美元，主要因為美元下跌以及中美貿易戰升高持續帶動黃金避險需求的影響。Tradu.com資深市場分析師尼科斯·查布拉斯（Nikos Tzabouras）表示，黃金重新獲得避險吸引力並再創新高，但貿易戰的前景仍將構成風險。

 

忠誠黃金公司（Allegiance Gold）營運長亞歷克斯·艾布卡里安（Alex Ebkarian）表示，仍有許多關鍵因素將繼續支持黃金，包括中央銀行的買盤、黃金ETF的資金流入以及更多的貨幣政策風險等。中國人民銀行3月份黃金儲備較前月增加9萬盎司或2.8公噸，達到7,370萬盎司或2,292.33公噸，為連續第5個月購入黃金（累計購入28公噸）。

世界黃金協會4月8日報告表示，2025年3月，全球黃金ETF（交易所交易基金）持倉增加92公噸至3,445.3公噸，連續第三個月迎來強勁增長，並創下2023年5月以來的新高；累計今年第一季總共增加了226.5公噸，總管理資產規模則是較前月增加86億美元至3,454億美元的新高水平。

作為全球最大精煉黃金出口國，瑞士國家銀行（SNB）的一項研究指出，全球黃金需求的避險動機可能會扭曲瑞士的貿易平衡。該行資深經濟學家勞倫斯·維赫特（Laurence Wicht）指出，瑞士的黃金進出口每年變化很大，這一波動與全球黃金需求的兩大動機有關：黃金作為價值儲存工具，尤其在新興市場中需求較強；以及黃金在全球經濟不確定時期的避險屬性，特別是在經濟壓力時，黃金需求通常會上升。

維赫特發現，在全球壓力時期，瑞士的黃金進口增加，而黃金出口則集中於美國和英國等金融中心。研究還揭示了兩個啟示。首先，全球黃金貿易扭曲了瑞士的經常帳餘額，這種波動不應簡單解釋為瑞士經濟基本面的變化，而應該考慮到黃金需求的避險特徵。其次，黃金貿易會扭曲瑞士的雙邊貿易餘額，尤其是與美國的貿易。這些變動往往反映的是金融市場的動機，而非經濟政策的變化。

世界黃金協會亞太區主管范少凱分析了亞洲央行的黃金需求以及影響貴金屬在該地區和全球作用的多種因素。他指出，亞洲央行對黃金的需求仍然強勁，並且這一趨勢不僅在全球範圍內存在，亦是亞洲的一個持續現象。對於亞洲央行來說，黃金不僅是一種儲備組合的多樣化工具，還能在市場動盪時為其貨幣提供支持，特別是在經濟不確定性和地緣政治風險增加的背景下。

范少凱指出，黃金的避險功能在亞洲的需求中尤為重要，尤其是當全球政治和經濟不確定性增加時。例如，菲律賓等國家能夠利用本國金礦來增加黃金儲備，這使得他們能夠用本國貨幣購買黃金，這是亞洲地區的一個獨特優勢。他還指出，即使是金融發達的經濟體，如新加坡，也在加大對黃金的投資，顯示出黃金在儲備中的重要性日益增加。

此外，范少凱指出，黃金與美元和利率之間的傳統反向關係逐漸減弱。他認為，來自非美國地區的需求，特別是亞洲及其他地區央行的戰略性黃金購買，正在成為影響黃金價格的新驅動力。這表明，黃金價格未來可能會受到更為多樣化的因素影響，而不僅僅依賴美國的貨幣政策。

 






*資料來源：https://reurl.cc/K8036n

〔 Money DJ 新聞 / 記者 郭妍希 〕



 






















 

經濟學者警告，美國對中國開徵的高額關稅，基本已切斷兩國之間的多數貿易聯繫。

 

CNBC報導，美國稅務基金會(Tax Foundation)旗下聯邦稅務政策中心副總裁Erica York 10日表示，雖然還得看關稅涵蓋的範圍，但一般來說，若關稅突破三位數、基本上多數貿易都將停擺。

 

York指出，「或許有些無法替代的品項將迫使企業吞下成本，但多數交易都會斷開。」

 

白宮10日向CNBC確認，美國如今對中國正式開徵的進口關稅共計已達145%。川普最新行政命令將中國進口關稅從原本的84%拉高至125%，但還要加上他之前對中國開徵的25%吩坦尼(fentanyl)相關關稅。

 

York強調，市場烏雲還未散去，關稅威脅並未消失，估計要等到7月份局勢才有趨於明朗的可能，屆時美國總統川普(Donald Trump)授權的90天關稅暫停將到期。她指出，最新關稅開徵後，美國的平均關稅稅率將創1940年代以新高。「這導致成本大增、勢必會衝擊經濟，美國未來的道路恐怕不會好走。」

 

川普週三(4月9日)在對等關稅生效13小時後，突然宣布除中國外的多數國家將獲得90天關稅暫停期(但仍須課10%基礎關稅)。他當時提到債市崩潰威脅全球市場穩定，對記者說「債市情況非常詭譎.....人們變得有些不安。」

 

目前美國開徵的關稅包括：對中國所有進口品課145%關稅；對加拿大、墨西哥進口的鋁、汽車與商品課25%關稅，但美墨加協議(USMCA)涵蓋的品項除外；對所有其他進口品全面課10%關稅。

 

中美關稅戰情升溫，市場傳出，除了美國企業取消對中國工廠的訂單外，中國製造商也開始拒絕為美國客戶再降價、甚至考慮撤出美國市場。

 

華爾街日報4月9日報導，今(2025)年早些時候，部分中國工廠廠主還願意為美國客戶打折、協助他們因應川普上任後兩度調高的關稅(當時每次都加徵10%)。然而，美國平均關稅如今已太高，許多中國工廠經營者透露，他們再打折下去就要賠本了，寧可不接美國客戶的訂單、在別處尋找買家，必要時甚至考慮直接停工。

 

路透社10日也獨家報導，「深圳市跨境電子商務協會」(Shenzhen Cross-Border E-Commerce Association)會長王馨(Wang Xin)表示，鑒於川普關稅帶來「前所未見的衝擊」，向亞馬遜(Amazon.com)供應產品的中國企業準備對美國客戶漲價，或直接撤出美國市場。

 






*資料來源：https://reurl.cc/K800Zp

過去一週，市場受到全球貿易緊張局勢升級的影響，引發了股市的劇烈波動，美國總統Donald Trump 再次宣布新的關稅政策，針對多個主要貿易夥伴實施更高的進口稅率，這引爆了市場的新一輪恐慌，此舉不僅影響了美國與中國等對手方的經濟往來，更加深了全球投資者對經濟放緩的擔憂情緒，此外，其他國家的應對措施以及相關關稅報復行動也進一步壓低了全球市場表現。

隨著局勢惡化，市場成熟經濟股普遍下跌，亞洲市場則因出口導向經濟的特性受到額外衝擊，多數指數出現雙位數跌幅，特別是高風險資產，包括科技類股與新興市場資產，首當其衝，對此我們不僅需保持高度警覺，也必須重新審視如何在動盪的市場中有效實現資產穩健成長，當市場出現異常波動時，固定收益資產如公司債、高信用評級的政府債券仍是保值的重要選擇，適度配置具避險特性的資產將有助於分散市場波動中的投資風險，此策略對於希望穩健增值的高資產淨值客戶尤其重要。

全球貿易戰的惡化，揭示了短期市場的不確定性仍將持續，並可能拖累宏觀經濟的進一步復甦，身為市場參與者需要理性看待當前波動，重新聚焦到資產配置的核心目標。

撰文-鎧資本Jolly Chen

過去一週，全球宏觀經濟局勢再次出現多項引人注目的變化，受矚目的莫過於中美兩國之間的互動，美國採取了一系列更具對抗性的政策，包括對關鍵技術加強出口管制及對進口商品實施更多關稅；與此同時，中國國家主席習近平與全球企業高層的對話，也反映了中國試圖穩住資本流動並減緩對全球供應鏈的衝擊，這些舉措不僅可能增加產品生產成本，也可能拖累全球經濟增長速度。在區域緊張局勢升高的背景下，美元與美國國債需求或再次攀升，但全球股市、尤其新興市場可能受到更多壓力。

巴拿馬運河局勢再次顯示地緣政治角力對全球航運與貿易的重要影響，巴拿馬運河作為關鍵航運要道，若被掏空或成為談判籌碼，未來可能因能源政策以及全球航線重新分配而導致運輸成本上升，並連帶衝擊區域貿易量，這對進口依賴度高的市場較為不利，在這些變化中，穩健和防禦性的資產配置價值更加凸顯，

面對這一變化快速的時期，市場參與者需保持謹慎，避免短期衝動交易，改以長期穩健資產配置為根本，建議持續動態調整資產配組合，將資金更多聚焦於高信用評級資產及抗風險能力強的配置，以穩住財務未來。

撰文-鎧資本Jolly Chen

美國聯準會上週三維持政策利率不變，並預期經濟成長將放緩至 1.7%，低於先前預測的 2.1%，通膨率將升至 2.7%。聯準會主席Jerome Powell強調了關稅帶來的挑戰，關稅導致通膨上升、成長放緩，並強調央行在當前經濟動盪中採取謹慎態度，鑑於困難的經濟情勢，聯準會週三表示，預計今年將實施兩次25個基點的降息，維持三個月前的預測中位數。

美國中東特使Steve Witkoff近日積極推動俄羅斯和烏克蘭之間的和平談判，儘管此等外交努力值得肯定，但市場對相關風險的消化尚需時日。另外美國總統Donald Trump與美國軍方的互動細節曝光，顯示曾探討干預巴拿馬運河的選項。種種因素突顯出地緣政治中的美國戰略敏感地帶未來可能仍具不穩定性，國際供應鏈的關鍵樞紐面臨地緣風險，進一步驗證持有穩定收益型資產來對沖系統性風險的重要性。

在目前的國際形勢與市場波動下，以穩健資產配置作為核心理念、耐心觀望政策調整方向，並配置避險性資產，是確保財富穩定成長的關鍵策略。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 Money DJ 新聞 / 記者 賴宏昌 〕



 






















聯準會主席鮑爾(Jerome H. Powell, 見圖)週三(3月19日)在聯邦公開市場委員會(FOMC)利率決策會議會後記者會表示，自從資產負債表規模開始縮減以來、累計減量金額已超過2兆美元。

 

鮑爾指出，儘管市場指標持續顯示儲備依舊充足，貨幣市場已出現一些趨緊跡象。

 

FOMC週三表示將自4月起放慢縮表速度、把美國國債的每月贖回上限從250億美元降至50億美元，機構債券以及機構不動產抵押貸款證券(MBS)的每月贖回上限維持在350億美元。

 

鮑爾週三表示，維持機構債券贖回上限與FOMC長期主要持有美國國債的意圖相符，放慢縮表速度對預期的貨幣政策立場沒有影響、中期而言也不會影響FED資產負債表規模。

 

鮑爾週三重申將在今年夏末完成政策框架定期檢討。

 

華爾街日報知名FED觀察家Nick Timiraos週三撰文指出，FED縮減資產負債表規模與美國國會、白宮調高聯邦債務上限之間會產生交互作用，未來幾個月市場出現波動的機率正在升高。

 

官網資料顯示，截至2025年3月12日為止當週FED總資產規模報6.759571兆美元、較2022年4月13日當週的史上最高紀錄(8.965487兆美元)縮減24.6%(相當於2.205916兆美元)。FED總資產規模是在2020年3月25日當週首度突破5兆美元大關。

 

FED公開市場操作帳戶(SOMA)經理Roberto Perli 3月5日指出，正如2025年1月FOMC會議記錄中所指出的，多位與會者認為在債務上限問題解決前、考慮暫停或放緩資產負債表縮減可能是適當的。

 

Perli表示，在債務上限問題持續存在的情況下，資產負債表縮減持續的時間越長，債務上限問題解決後儲備快速降至可能導致貨幣市場大幅波動水準的風險就越高。




*資料來源：https://reurl.cc/9DXKrv

〔 工商時報 〕



 






















主要央行對經濟不確定性表達疑慮，歐洲股市20日下挫，繼連四個交易日上漲後暫時休息；瑞士央行決議降息1碼，英國央行和瑞典央行則暫時按兵不動。

 

泛歐STOXX 600指數20日下挫0.43%(2.39點)、收552.98點；產業方面，銀行類股和汽車類股均下挫約2.2%。

 

歐洲主要指數20日均下跌。德國DAX指數下挫1.24%(288.91點)、收22,999.15點；英國FTSE 100指數下挫0.05%(4.67點)，收8,701.99點；法國CAC 40指數下挫0.95%(77.27點)、收8,094.20點。

 

美國聯準會(Fed)、英國央行(BoE)和瑞典央行本週均決議對基準利率按兵不動，瑞士央行則決議降息1碼至0.25%。

 

歐洲央行(ECB)總裁拉加德表示，若美國徵收25%關稅，可能導致歐元區首年經濟成長縮水0.3個百分點，報復性措施可能使經濟成長再縮水0.5個百分點。

 

CMC Markets首席市場分析師史坦茨(Jochen Stanzl)指出，聯準會和英國央行釋出悲觀信號，加上拉加德的演講，均示警川普的政策帶來停滯性通膨的風險，歐股漲多後的獲利了結賣壓也出現。

 

歐股今年來表現仍強勢，優於美股。巴克萊分析師將泛歐STOXX 600指數至年底的目標價從545點上修至580點，看好德國財政改革將提振歐元區經濟。

 

俄羅斯和烏克蘭暫時達成局部停火共識，但衝突仍然未歇，烏克蘭於20日出動無人機襲擊俄羅斯的一處轟炸機基地。

 

個股方面，德國化工巨頭朗盛(Lanxess AG)示警2025年獲利將受到經濟成長趨緩和政治、經濟動盪影響，股價應聲重挫5%。




*資料來源：https://reurl.cc/Z47xpM

〔 MoneyDJ 新聞 / 記者 賴宏昌 〕



 






















費城聯邦儲備銀行週四(3月20日)公布，2025年3月製造業商業前景調查當中的一般活動擴散指數自2月的18.1點跌至12.5點、連續第2個月走低，優於市場預期的8.5點。這份調查報告的數據收集期間為2025年3月10-17日。

 

2025年3月費城製造業新接訂單指數自2月的21.9點跌至8.7點、創2024年12月以來最低，過去兩個月累計下跌34.2點。

 

費城製造業3月出貨指數自2月的26.3點大跌至2.0點、創2024年12月以來最低，交貨時間指數自2月的12.4點跌至4.1點。

 

調查顯示，2025年3月價格支付擴散指數自2月的40.5點升至48.3點、創2022年7月以來最高，連續第4個月呈現上揚；價格收取擴散指數自2月的32.9點(2022年11月以來最高)跌至29.8點。

 

2025年3月員工人數指數自5.3點升至19.7點、創2022年10月以來最高。


費城製造業商業前景調查當中的未來6個月擴散指數自2月的27.8點大跌至5.6點、創2024年1月以來最低。其中，新接訂單指數自2月的33.1點大跌至2.3點、創2023年5月以來最低，跌點(30.8點)創2008年10月(40.5點)以來最高。


紐約聯邦儲備銀行週一公布，2025年3月紐約州製造業景氣指數調查當中反映未來6個月展望的一般商業狀況指數自2月的22.2跌至12.7、創2023年11月以來新低。


聯準會主席鮑爾(Jerome H. Powell)週三表示，一些短期通膨預期近期開始走高，消費者、企業都將矛頭指向關稅。




*資料來源：https://reurl.cc/Gnr08y

上週市場焦點在中美籌劃舉行的高層會談，試圖緩和雙方最近緊張的貿易與科技爭端，如果取得進展，將有助於全球市場信心的穩定，但在結果明朗前，市場參與者應避免過度暴露於與中美貿易相關的高風險板塊。

近期黃金價格因美元走弱及避險需求增加而呈現上漲，主因是市場對於地緣政治不確定性以及全球經濟可能放緩的憂慮，促使投資人偏好配置穩定資產，黃金作為一項避險資產，其短期內的吸引力正在上升。另外，隨著市場對歐美核心經濟體高利率狀態的延續預期升溫，各國債券收益率表現分化，長期來看，應聚焦於收益穩定的高評級債券，特別是在利率頂峰臨近時，這類資產可能提供穩健且低波動的回報，建議適度佈局美元計價的固定收益也是分散匯率與利率風險的有效方式。

目前是市場參與者強化資產防禦性特質的重要時期，提升避險資產與高評級固定收益的配置比重，並降低對波動性較大的成長型風險性投資的依賴，同時保持資金流動性，以便應對未來可能出現的突發事件或市場調整。

撰文-鎧資本Jolly Chen