國際觀點

【Armor 宏觀經濟 - 回顧與分析 1003】
美國經濟上半年收縮，根據政府修正的數據，美國第二季度GDP年增率下降了0.6%，主要是庫存和商業投資下降，以及公共支出下降，由於美國在第一季度已經以年增率下降1.6%的速度收縮，又面臨居高不下的通貨膨脹問題，無疑為世界上最大的經濟體帶來巨大衝擊。

歐元區通膨率衝到兩位數至10%，8月份通膨率仍為9.1%，主要驅動因素仍然是能源價格，同比上漲了40%，消費者還不得不在食品上花費顯著增加，增幅略低於12%。而在能源和食品價格上漲的推動下，主要經濟體德國9月份達到近70年來的最高水平攀升至10%，與8月份報告的7.9%的通膨率相比大幅躍升，上一次出現兩位數的通膨是在1950年代初期。

美、歐疲弱的經濟數據以及歐元區目前兩位數的通膨率加劇了投資者的擔憂，與此同時，在俄羅斯宣布吞併在烏克蘭佔領的四個領土後，西方與俄羅斯之間的緊張局勢又升級了一個檔次，以及朝鮮最近進行導彈試驗的地緣政治緊張局勢也加劇了這種緊張情緒。回顧第三季度的負面情況，鑑於進一步加息的前景、居高不下的通膨和地緣政治風險，市場情緒仍然低迷。

撰文-鎧資本Jolly Chen

#GDP #經濟衝擊 #歐洲地緣風險

〔MoneyDJ新聞／記者 蔡承啟〕
日本政府出手了，約24年來(1998年6月以來)首度阻貶日圓(買日圓賣美元)，讓一度逼近146、創24年來新低紀錄的日圓匯率強彈逾1%，一度飆升至140左右水準。因美國聯準會(Fed)21日宣布升息三碼(75個基點)、而日本央行(日銀、BOJ)則在22日宣布維持貨幣寬鬆政策不變，讓日圓相對於美元匯率22日貶破145關卡、之後更因日銀總裁黑田東彥稱「當前不會升息」，再度引爆日圓貶勢、一度進逼146關卡，也讓日本政府出手干預匯市、阻貶日圓。

根據MoneyDJ XQ全球贏家系統報價，日圓相對於美元匯率22日強彈1.13%至142.35兌1美元，盤中最低貶至145.90兌1美元(創1998年8月18日以來新低紀錄)、最高升至140.33兌1美元，高低點波動幅度達5日圓以上。

綜合日本媒體報導，日本財長鈴木俊一22日晚間在財務省舉行的記者會上證實已進場干預匯市、阻貶日圓。鈴木俊一指出，「絕不能忽視因投機所引發的重複性過度波動。基於這樣的想法、實施了干預匯市措施」。不過鈴木俊一未透露此次日本是否是單獨干預，也未說明干預的規模、時間點。

鈴木俊一表示，「將會持續抱持高度警戒感、關注匯市動向。對於過度波動、將採取必要的應對措施」。

在日本財長召開上述記者會之前，日銀總裁黑田東彥於貨幣會議後舉行的記者會上表示，「當前不會升息」。

日經新聞報導，日本此次的干預動作應是單獨實施。美國財政部發言人22日接受日經新聞採訪表示，「未參與干預匯市」；歐洲央行(ECB)發言人接受日經新聞採訪也指出，「未在匯市進行干預動作」。

日本前一次進場干預匯市是在發生311強震的2011年11月，不過當時是阻升日圓(賣日圓買美元)，而日本出手阻貶日圓是1998年6月以來首見，當時因不良債權問題、導致日本經濟低迷，日圓相對於美元匯率貶破140關卡，在日美合作下、進場阻貶日圓。

在日本，是否干預匯市的決定權在於財務大臣(財長)，並由接獲財務省指示的日銀進行美元、日圓的買賣。在阻貶日圓(買日圓賣美元)的干預中、是藉由出售日本「國家特別會計」中的美元資金來買進日圓。

據財務省指出，截至8月底為止，日本「國家特別會計」的資金達1兆2,920億美元(約187兆日圓)，其細項雖不明、不過據悉大多為美元資產。因資金有限、因此不可能毫無限制的進行干預。




*資料來源：https://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=735a8c44-7364-4ffb-8b55-a3c46e4a9b7e&c=MB010000
*圖片來源：Canva

〔ETtoday財經雲／記者 吳珍儀〕
美國聯準會（Fed）主席鮑爾堅持暴力升息對抗通膨，美銀證券最新報告指出，通膨率一旦超過5%，顯示「通膨妖精已從瓶中逃出」，平均要10年才能重回2%。

聯準會已經連續3次升息3碼，鮑爾才向外表達將持續升息至通膨率回到2%的目標，美國媒體《財星》報導美林證券駐英策略師Thanos Vamvakidis撰寫報告指出，從已開發國家在1980年代至2000年遭遇超過5%通膨率的案例顯示，這些國家平均需要10年的時間才能將通貨膨脹率降至2%。

報告指出，貨幣緊縮政策有侷限性，無法達到快速降溫的效果，特別是美國通膨率已來到8.3%，而英國的通貨膨脹率也有9.9%，世界各地的中央銀行「無法完全控制」通貨膨脹。

分析師沒有給出他們認為何時可以控制美國通膨的確切時間表。但已提出兩種可能的情景，其一是如果利率下降，經濟將出現積極的「軟著陸」；或者如果利率繼續上升，美聯儲被迫繼續加息，則會出現消極的「硬著陸」。

Vamvakidis指出，「負面情境的風險正在增加」，因通膨尚未見頂，勞動市場缺工的情況依然緊張，實際政策利率仍嚴重為負，而且財政政策寬鬆，甚至未曾討論過結構性改革，單純升息的效果受到限制。

外號「新債王」的雙線資本 (DoubleLine Capital) 執行長岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 則向CNBC表示，經濟已在衰退邊緣。

岡拉克指出，殖利率曲線倒掛確實是「經濟問題亮起紅燈」的訊號。10 年期和 2 年期美債殖利率曲線曾在 3 月底出現短暫倒掛，第二次短暫倒掛是出現在 6 月，且從 7 月初以後，長短債殖利率便一直處於倒掛狀態。




*資料來源：https://finance.ettoday.net/news/2343403?redirect=1

〔鉅亨網編譯羅昀玫〕

聯準會 (Fed) 週三 (21 日) 結束 9 月利率決策會議，將基準利率調升 3 碼至 3.0% 至 3.25% 區間，這是聯準會連續第三次大幅升息，使利率升至 2008 年金融危機前以來的最高水平。

聯準會週三宣布升息 3 碼，維持 1994 年以來最大的單次升息幅度。同時，聯準會還將超額準備金利率 (IOER) 上調 3 碼，從先前的 2.4% 升至 3.15%。

聯準會在最新聲明指出，FOMC 委員預期持續升息是適宜的，強烈承諾將讓通膨率回落至 2% 目標。

根據最新釋出的利率點狀圖，多數投票委員同意今年將基準利率升至 4.25% 以上，顯示 11 月份可能連續第四度升息 3 碼。聯準會預估這波升息循環到頂時間落在明年，終端利率預估中值上修至 4.6%，高於之前市場預計的 4.5%。

聯準會還更新經濟前景，官員們一致預測，2022 年美國國內生產毛額 (GDP) 增長將大幅放緩至 0.2%，遠低於 6 月份預測的 1.7%，而 2023 年和 2024 年 GDP 成長率預估值分別下調至 1.2% 和 1.7% 。

同時，伴隨著聯準會大舉升息，聯準會將明年失業率估值將從目前的 3.7% 升至 4.4%，將今年整體個人消費支出物價指數 (PCE) 預測值降至 5.4%。不包括食品和能源在內的核心通膨率今年則下修至 4.5%，預估最終 2025 年整體通膨率才會回落至聯準會 2% 的目標。

聯準會發布最新貨幣政策決定後，美股週三應聲走低，道瓊回吐早前漲幅，2 年期與10年期美債殖利率曲線趨於平緩，2 年期美債殖利率自 2007 年以來首次突破 4.1%。



*資料來源：https://news.cnyes.com/news/id/4960161

美國喜憂參半的經濟數據未能提供任何真正的新動力，8月份的月度消費者通膨高於預期，與此同時，工業生產下降幅度超過經濟學家的預期，8月份產出月環比下降0.2%，而市場普遍預期會出現停滯，突顯聯準會需要保持高度警惕，資本市場現在已經關注聯準會9月21日的利率決定，聯準會可能採取另一項強勁的利率措施來應對美國比預期更為持久的通膨狀況。

隨著在今年年初增長和就業開始惡化，聯準會強勢升息可能將在明年才放緩，但我們不期待它會再次降息。聯準會升息步伐放緩並最終暫停，也許可以觀察以下因素：非農就業數據，就業人口數不穩定；商業指標，如ISM採購經理指數，顯示經濟活動徹底收縮或即將到來的衰退；核心通膨數據，通膨指標在連續幾個月環比回落至2020年前的平均等等。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔工商時報／記者 呂佳恩〕
世界銀行（World Bank）於15日新出版的研究報告中警告，世界各國的央行為了遏制通膨而同時升息，可能導致全球經濟加速走向衰退。

世銀的報告指出，自1970年代全球停滯性通膨以來，目前正處於最嚴重的衰退期，且當前消費者信心下滑的幅度已然超過前次衰退的程度。

世界銀行總裁馬爾帕斯（David Malpass）表示，全球經濟成長正在急遽放緩，隨著更多國家陷入衰退，經濟成長可能會進一步放慢腳步，他補充表示，這樣的趨勢持續下去，對新興市場與開發中經濟體恐會造成毀滅性的長期後果。

世銀指出，根據過往經濟衰退的歷史可看出，在經濟增長疲軟的情況下，通膨可能長期處於高位，回頭看1982年的經濟衰退，當時引發了許多國家的債務危機，更導致多個發展中經濟體失去了前十年的增長。

世界銀行副行長柯錫（Ayhan Kose）同步表示，雖然收緊貨幣政策有助於降低通脹，然而各國實施這些措施的高度同步性，可能會加速導致全球經濟衰退。

根據該報告，全球各國的升息政策以及貨幣緊縮政策預計會持續至明年，但恐怕不足以將通脹率壓低至疫情前的水準，官員可能繼續將利率提高到超乎預期的水準，然而若持續升息，全球GDP的增速可能在2023年放緩至0.5%，人均GDP也將隨之下滑，除非供應鏈問題和勞動力市場的壓力消退，否則2023年全球核心通膨率大約會落在5%，約是疫情前的兩倍。

馬爾帕斯呼籲，政策制定者應將重點從「減少消費」轉向「提高產量」，包括鼓勵投資和提高生產力等。




*資料來源：https://ctee.com.tw/news/global/717692.html

隨著供應鏈衝擊、高通膨和各國央行持續收緊貨幣政策，對全球經濟前景造成衝擊，惠譽下調 2022 年全球 GDP 預測。

惠譽如今預估，2022 年全球 GDP 將增長 2.4%，遠低於初估的 3.5%，該機構也預估 2023 年 GDP 將僅增長 1.7%。

惠譽預計，美國經濟今、明年兩年分別增長 1.7% 及 0.5%，較初估分別下調 1.2 及 1 個百分點，並將在 2023 年中開始出現溫和衰退。歐元區及英國則在年底步入衰退，明年歐元區經濟萎縮 0.1%。

今年中國經濟則預計增長 2.8%，明年成長 4.5%，較初估分別下調 0.9 個百分點和 0.8 個百分點。

惠譽首席經濟學家 Brian Coulton 表示，近幾個月來，歐洲天然氣危機、各國央行升息加速以及中國房地產市場衰退加劇等，對全球經濟而言，幾乎是一場完美風暴。

近期通膨持續高漲和勞動力市場短缺等環境下，促使美聯準會 (Fed)、英國央行 (BOE) 和歐洲央行在變得更加鷹派。政策利率的增長速度遠快於預期。惠譽預估 Fed 將在年底前將利率提高至 4%，並將維持到 2023 年。

摩根大通策略師日前則是認為，全球經濟更有可能出現的情景是軟著陸，這將有助風險資產繼續走強。市場可以受益於中國的財政刺激、歐洲針對能源的支持計畫以及極低的投資者情緒。

摩根大通認為，通膨的逐步緩解應該有利於周期性股票和小型股，此外，它也偏好新興市場和中國股票，不看好昂貴防禦性股票。同時，他們還主張逢低買入能源股，積極增持大宗商品。



*資料來源：https://reurl.cc/609Dnk

〔編譯盧永山／綜合報導〕
美國八月通膨率高於預期，市場認為美國聯準會（Fed）在下週政策會議後至少升息三碼（○．七五個百分點），但「女版巴菲特」、方舟投資創辦人伍德（Cathie Wood）表示，Fed為了打壓通膨而升息的做法是個錯誤，她更擔心通縮問題。伍德的看法獲得包括特斯拉執行長馬斯克在內的大咖支持。

伍德憂升息引發通縮 馬斯克喊降1碼

伍德說，幾個領先指標顯示「通縮正在醞釀中」，包括木材、銅、鐵礦砂和石油在內，多種大宗商品價格和海運價格，都從武肺疫情爆發後的高點暴跌雙位數，Fed為打壓通膨而升息，將被證明完全是個錯誤。

馬斯克週三在推特回應伍德指出，大宗商品價格下跌的現象不是什麼秘密，Fed大幅升息可能引發通縮，建議Fed應降息一碼。

有「新債王」之稱的雙線資本（Doubleline Capital）投資長岡拉克表示，相當擔憂Fed過度升息影響經濟，決策人士並未等待夠久的時間來檢視先前升息的效果；他並警告，通縮風險比過去兩年更高，呼籲投資人買進長天期公債。

伍德在網路直播中指出，「在通縮風險這個議題方面，我們獲得一些強有力的聲音陪伴」，並點名馬斯克和岡拉克。

不過，伍德等人所提的通縮風險似乎與美國當前的經濟情勢完全相反。美國八月通膨率為八．三％，雖然自六月創下九．一％的逾四十年高點後，已連續兩個月下降，但仍為Fed設定目標二％的逾四倍，沒有跡象顯示美國會出現通縮。

新興市場教父墨比爾斯 支持升息

美國傳奇投資人、新興市場教父墨比爾斯（Mark Mobius）就說，Fed須將利率調高至比通膨率更高的水準，才能控制住通膨，由於目前美國通膨率超過八％，這意味Fed可能得將利率調高至九％。

避險基金「橋水聯合」（Bridgewater Associates）創辦人達里歐（Ray Dalio）則警告，由於美國通膨難降，利率可能升至四．五％至六％，這會導致私部門信貸成長和支出下降，進而拖累經濟成長，光利率升至約四．五％，股市就會再跌近二十％。



*資料來源：https://ec.ltn.com.tw/article/paper/1540378

歐洲央行(ECB)符合市場預期，一如預期將利率上調75個基點，歐元區商業銀行可以從歐洲央行借入新資金的關鍵利率上升至1.25%。通過這一舉措，歐洲央行正在發出一個明確的信號，對抗接下來通膨壓力的進一步增加。歐洲央行行長Lagarde也強調，由於通膨預計將在更長時間內保持在高水平，歐元區的通貨膨脹率最近達到了創紀錄的9.1%，鑑於能源價格的持續壓力，未來幾個月通膨將達到兩位數，預計會進一步加息。聯準會主席Powell強調了保持通膨預期穩定的重要性，他表示，在這方面，聯準會將繼續努力抑制通膨，直到工作完成。

未來經濟面臨著不確定性，大型資金對固定收益需求旺盛，在經濟壓力加劇和通膨問題持續的情況下，避險政府債券提供的收益率上升正在增加它們的吸引力，與此同時，股市近期的波動，許多資金正在減持發達市場和新興市場股票，近期應審視自有資產的配置比例。

撰文-鎧資本Jolly Chen

隨著世界繼續努力應對地緣政治緊張局勢、通膨上升以及未來潛在的 covid-19變異株將如何發揮作用的未知數，主要市場波動性仍然偏高。預計美國經濟將走弱；而持續的能源危機和收緊的金融狀況，歐洲的前景似乎更糟；中國房地產行業的危機仍然是一大拖累，而清零政策的改變似乎並非迫在眉睫。由於這些原因，相關的經濟問題揮之不去，導致通膨環境成為各國政府政策制定關注的焦點。另外包括工資在內不斷上漲的生產成本威脅到公司的利潤率，接下來具有定價權的企業應該能夠很好地保持利潤率並維持盈利增長。

安全穩健策略繼續處於有利地位，可以避免世界各地的重大經濟和政策分歧以及政治事件造成的不確定性。此外，它們與股市經濟的相關性較低，自年初以來，這些策略的表現優於全球整體的股市表現。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔工商時報／記者 蕭麗君／綜合外電報導〕




克里夫蘭聯準銀行總裁梅斯特（Loretta Mester）表示，為了對抗通膨、聯準會（Fed）需要在明年初將基準利率升高到4％以上。在此言論激勵，美元指數再度衝高，並推升美元兌日圓朝140關卡邁進。

美元指數1日盤中升值1％到109.81，逼近110大關；美元兌日圓也創下24年高點、140關卡已是咫尺之距。至於歐元、英鎊兌美元貶幅最大來到0.4％、此外澳元與紐元也雙雙摔落到7月來最低價。

Swiss銀行分析師歐茲卡達斯卡亞（Ipek Ozkardeskaya）指出，Fed不惜冒著犧牲經濟成長代價只為遏止通膨續燒，加上疫情、戰爭與能源危機導致經濟不確定升高，都為美元提供強力的支撐。

今年在聯邦公開市場委員會（FOMC）具有投票權的梅斯特在事先準備好的演講稿中提到，「聯邦基金利率有需要在明年初升到4％之後，並且維持在此高位一段時間」，她並認為Fed在明年不會調降聯邦基金利率目標。

梅斯特強調利率需要維持高位一段時間，其實與先前Fed主席鮑爾與紐約聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）觀點一致。她說實質利率，也就是聯邦基金利率與通膨率的差距需要「轉向正值」。

梅斯特還直言調升利率勢必將減緩經濟成長，她認為在失業率攀升、金融市場仍舊高度波動下，經濟成長率恐將「遠低於2％」。她還預測今年通膨率將回落到5％至6％區間，之後在接下來幾年將會逐漸接近Fed設定的目標。

Fed今年來已經四度升息，至於利率調升幅度累計也高達2.25％。原本市場預測Fed在9月決策會議上，將三度把基準利率調高3碼，並尋求在明年秋季Fed將開始轉而降息。

不過梅斯特在這番鷹派言論中也釋出一些鴿派訊號，指稱Fed不一定要持續升息、直到通膨率降至2％才停止。但她警告在這過程中，決策官員必須隨時保持警惕態度。






 







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〔 MoneyDJ理財網 / 記者 賴宏昌〕




供應管理協會(ISM)週四(9月1日)公佈，2022年8月美國製造業採購經理人指數(PMI)持平於52.8%、優於市場預期的52.0%。

2022年8月ISM美國製造業新訂單指數自7月的48.0%升至51.3%、3個月以來首度處於擴張期。前六大產業當中，僅有電腦及電子產品、運輸設備的新訂單呈現溫和成長。

生產指數自7月的53.5%降至50.4%、連續第27個月處於成長期。前六大產業當中、三個產業(石油和煤炭產品、運輸設備、機械)呈現擴張。

ISM美國製造業積壓訂單指數(衡量產能壓力)自7月的51.3%升至53.0%、連續第26個月高於50%。

客戶庫存指數自39.5%降至38.9%、連續第71個月低於50.0%，代表客戶庫存仍處於過低水準，對未來產量成長有利。

美國8月ISM製造業PMI當中的就業指數自7月的49.9%升至54.2%、4個月以來首度處於擴張期。前六大產業當中、三個產業(石油和煤炭產品、運輸設備、機械)呈現擴張。

美國8月ISM製造業價格指數自7月的60.0%大跌至52.5%、2020年8月以來首度低於60%，意味著原物料價格連續第27個月上漲、但漲幅明顯放緩。

ISM指出，製造業價格指數在過去5個月累計下跌34.6個百分點，包括7、8月合計下跌26個百分點。

ISM主席Timothy R. Fiore指出，價格漲幅趨緩主要是起因於(1)能源市場轉趨寬鬆(2)銅、鋼、鋁和瓦楞紙市場疲軟(3)化學品需求持續低迷。值得注意的是，26.7%的受訪製造業廠商表示8月份支付較低的價格、高於7月份的21.5%受訪比例。

美國汽車協會(AAA)統計顯示，2022年9月1日全美每加侖普通汽油平均價格年增20.6%至3.829美元、低於8月31日的3.841美元，並且分別低於一週前、一個月前的3.878美元、4.212美元，較2022年6月14日的5.016美元(史上最高紀錄)下跌23.7%。

能源情報署(EIA)週三公佈，截至2022年8月26日為止當週美國汽油產品供應量(需求指標)平均每天年減10.3%至859.1萬桶、創1997年同期最低紀錄。

紐約商品期貨交易所(NYMEX)近月西德州中級(WTI)原油期貨連續第3個交易日走低，週四下跌2.94美元、收86.61美元，創8月16日以來收盤新低。


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