國際觀點

全球增長疲軟可能會持續到秋季，未來幾週將揭示目前造成金融市場不確定性的兩個關鍵因素：一是聯準會和歐洲央行各自的貨幣緊縮週期還有多久？投資者將通膨數據解讀為聯準會可能有空間再次暫停加息週期，為物價下跌留出時間，目前市場也普遍相信加息已接近尾聲，80%至90%的加息已經發生。二是企業如何適應增長疲弱、物價壓力加大的宏觀經濟環境？

未來幾個季度的前景至關重要，而資本市場已經提前給予好評，尤其人工智慧(AI)目前正在推動市場發展，在某些領域人們感到欣喜若狂，投資者也感受到了不惜一切代價參與其中的壓力，害怕錯過機會。然而定期重新平衡資產配置比例和積極的風險管理是成功的關鍵因素，在當前複雜的市場環境下，風險管理應該應用於所有部門和行業，儘管資產重新分配後略有變化，但下半年的重點基本沒有變化——保有應變能力仍然很重要。

撰文-鎧資本Jolly Chen

美國債務上限爭端塵埃落定，市場已將注意力轉向其他地方，似乎沒有意識到這個問題將在未來1～2年內再次出現，未來幾年，美國國債將從目前的32.5兆美元以上上升至40兆美元左右。

儘管債務水平不斷上升，聯準會仍將利率進一步提高25個基點至5.25%至5.50%，我們距離低利率環境還有很長的路要走，且上述32.5萬億美元的再融資正變得越來越昂貴，由於較高的利率環境，過去12至18個月的償債額急劇上升。將美國利息支出的價值與美國GDP的比值來衡量，那麼它只占美國經濟的不到4%，從歷史上看，這個數字在20世紀80年代更高，達到5%，接下來債務和利息支出預計在2024年美國大選中發揮重要作用。

美元作為國際儲備貨幣的地位，與許多國家利益綁定，國際投資者也期望未來美國政府債券的收益率更高，當市場不確定性增加時，持有美元資產依然是多數國家與資產族群的選擇。

撰文-鎧資本Jolly Chen

近年來許多媒體報導，世界主要經濟體日益封閉， 2017年Donald Trump就任美國總統後，人們又開始談論“貿易戰”，曾經致力於自由貿易的各國政府開始引入關稅，設置貿易壁壘，並對世界貿易組織的一些規則和已經存在了幾十年的貿易協定提出質疑。

2020年全球供應鏈因疫情而崩潰，尤其是醫療用品和晶片的供應讓許多國家出現瓶頸，今天的自由貿易比過去面臨更多挑戰，這些對國家和行業都有不同程度的影響，範圍從保護主義政策實驗和扭曲競爭的補貼到地緣政治緊張局勢。許多政府雖然設立了貿易壁壘，但從大局來看，這些壁壘並沒有被證明非常有效，對於全球經濟增長的驅動力和發展中國家的貿易來說也不是一個好徵兆。

世界經濟的開放程度應該如何，各經濟體存在各自利益的考量，而身處市場方向不明的我們需要運用各經濟體的特性，為自己找尋更完善的資產佈局。


撰文-鎧資本Jolly Chen

〔ETtoday新聞雲／記者 吳美依〕

今年1月至4月，美國與墨西哥之間的貿易額達到2630億美元，使得墨西哥取代中國，成為美國今年迄今最大貿易夥伴。《商業內幕》分析，儘管情勢隨時可能迅速變化，但可確定的是，美墨貿易一如既往地強勁，並且可望持續成長。

聯邦準備銀行（FRB）駐達拉斯的高級商業經濟學家托雷斯（Luis Torres）撰文指出，美國與墨西哥的貿易占進出口總額15.4％，略高於加拿大的15.2%，以及中國的12%，「墨西哥再度鞏固該國身為美國最大貿易夥伴的地位。」

他認為，轉變種子在疫情前就種下，前總統川普對中國商品徵收關稅，以及北美自由貿易協定成員國2018年重新簽署的《美國─墨西哥─加拿大協定》（CUSMA）都有影響。

《商業內幕》也指出，中國過去20年進一步融入美國經濟，但墨西哥仍能奪走貿易夥伴冠軍，是2020年經濟混亂將在未來數年持續影響全球經濟的明確跡象。

托雷斯提到，墨西哥成為美國最大貿易夥伴，也顯示了加速轉向「近岸外包」（nearshoring）的趨勢，指一個國家把關鍵商品供應鏈帶進地理上與政治上都更接近的國家。

美國經濟學家古德曼（Peter Goodman）曾撰文寫道，由於美中政治緊張升溫，沃爾瑪等公司將目光投向距母國較近的地方，以滿足商業需求。不過，投資公司Murray Hill Group合夥人伯恩斯（Michael Burns）認為，「這與去全球化無關。這是全球化的下一個階段，而關注重點是區域網絡。」

不論如何，華府近幾個月積極尋求改善美中關係。國務卿布林肯6月晉見中國國家主席習近平，2人都誓言穩定雙邊關係，財政部長葉倫近期訪中，儘管對「不公平的經濟行為」表達擔憂，但仍稱希望美中更緊密合作，因為「世界足夠大到我們兩國都能繁榮發展」。


 


*資料來源：https://www.ettoday.net/news/20230714/2540022.htm

〔自由財經／綜合報導〕

中國經濟下行，加上地緣政治緊張，印度成為最新受益者。熱錢湧入推升股市，光是6月，小型股基金的淨流入已經創歷史新高，達到 547 億盧比（約台幣208億元），是中型股基金的3倍多，在短線過熱下，小型股基金開始婉拒新的投資人，暫時停止認購。

彭博報導，印度股市最近上漲主要是由外資推動，自 3 月底以來，外資購買了淨值約 150 億美元的印度股票，藍籌股 S&P BSE Sensex 指數在此期間上漲 11%，小型股漲勢更兇，標準普爾 BSE 小型股指數漲了24%，這表明大量資金追逐小企業。

根據統計，光是6 月份，小型股基金的淨流入創歷史新高，達到 547 億盧比，是中型股基金的三倍多，而大型股基金則出現淨流出跡象。

根據彭博社彙編的數據，管理著 39 億美元資產的日本印度小型股基金今年迄今的投資報酬率高達20%，優於 77% 的同行，規模較小的塔塔小型基金的投報率約為 15%。

由於小型股短線過熱，日本印度小型股基金和塔塔小型股基金等因為難以部署手上的現金，暫時停止接受新投資。日本生命印度資產管理公司（Nippon Life India Asset Management）聲明，考慮到近期小型股大幅上漲和投資者參與度增加，這一舉措（停止認購）是有必要的。


 


*資料來源：https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4364180

緊縮性貨幣政策導致的利率上升將在未來數年間影響全球經濟和金融市場，損害經濟增長並影響經濟活動，儘管通膨遠未得到抑制，但大多數央行的大幅加息似乎已經成為過去。現在的市場和投資者也因處於貨幣政策收緊的新環境中，正在積極尋找前進的最佳出路，與此同時貸款市場的彈性令人鼓舞。

資產配置格局發生了一些翻天覆地的變化，債券和現金突然成為收益頗具吸引力的投資選擇，然而無限上調的債務堆積和近期再融資需求在短短幾個季度內就從司空見慣變成了嚴重問題。到目前為止，市場似乎在對這一種新經濟環境帶來的機遇、希望和恐懼之間來回搖擺，但在市場波動的喧囂和繁榮之下，緊縮性貨幣政策將對全球經濟增長和通膨產生長期影響，我們是否會面臨全球快速衰退？還是只是多年的緩慢增長？我們都應該提前佈局，將資產穩定以因應上述情況。


撰文-鎧資本Jolly Chen

近年來，對全球化的不滿情緒日益高漲，特別是源於不平等加劇、移民氾濫和就業崗位流失，2016年英國脫歐公投以及2018年以來美中貿易緊張局勢的出現，都是在挑戰傳統全球化模式、增加政策不確定性的例子。Covid-19突顯全球供應鏈的脆弱性並暴露過度依賴少數關鍵參與者的風險，使全球化面臨進一步的壓力，許多國家因此重新思考其運作方式，從而推動了縮短供應鏈以及減少對單一來源供應商的依賴，另外數據顯示，各國正在實施越來越多的貿易限制，特別是在高科技領域。

儘管全球化不太可能完全結束，但正面臨著越來越多的挑戰，中美貿易摩擦和俄羅斯入侵烏克蘭被視為世界更加分裂的重要標誌，值得注意的是，美國和中國在多大程度上試圖將盟友聯繫得更緊密，並鞏固在世界各地的影響力。

去全球化的主要特徵是更高的關稅和從全球貿易到區域貿易的轉變，可能會在未來幾年導致更高的通膨壓力，對於許多國家來說，在本國生產將意味著生產成本的增加，並最終導致銷售價格的增加，其他潛在影響可能是增長放緩和增加金融不穩定的風險，國際貨幣基金組織的模擬表明，從長遠來看將嚴重損害經濟效率，成本可能高達全球GDP的1.2%。


撰文-鎧資本Jolly Chen

許多發達國家的通貨膨脹率有所放緩，但主要央行尚未達到通膨目標，在未來幾週內，首先是聯準會還有歐洲央行，將不可避免地站在對抗通膨的十字路口選擇決策方向。

歐洲央行上週四再次加息25個基點，此舉在市場的預期之內；然而，歐洲央行行長Christine Lagarde的談話超出了市場預期，她表示聯準會在一天前維持利率不變，歐洲央行甚至還沒有開始討論暫停目前的升息週期，而且7月再次加息的可能性很大。與歐洲央行不同，聯準會在前一天已宣布暫停升息，接下來重點仍然是聯準會決策，因聯準會的利率政策不僅影響流動性最強的美國政府債券市場，對美元也有巨大的影響。

主要央行可以選擇依靠40年來最激進的貨幣緊縮，並希望經濟在未來幾個月進一步降溫，這會抑制價格壓力，但經濟應該會進一步走弱。最大的問題仍然是時間問題，各國央行將有多少耐心，政治環境將允許多少，在這種環境下，將資產收益穩定仍是所有人在任何資產類別中的王牌，也才能在當前的市場環境中讓自己擁有多一分的應變能力。


撰文-鎧資本Jolly Chen

〔MoneyDJ新聞／記者 郭妍希〕

德意志銀行警告，美國經濟衰退機率已逼近100%，歷史上從未出現幸運躲過衰退命運的案例。
Fortune 15日報導，德銀首席經濟學家David Folkerts-Landau 14日發表研究報告指出，美國最快今(2023)年10月就可能陷入衰退。歷史上，聯準會(Fed)若啟動積極升息循環，經濟從未躲過硬著陸。

根據德銀的指標，美國經濟未來12個月陷入衰退的機率「逼近百分百」，但前提是消費者已將疫情封城期間累積的儲蓄消耗殆盡。Folkerts-Landau相信，消費者的積蓄要等到接近年底時才會耗盡，這是德銀認定美國會在Q4衰退的理由。

美國政府要求大學畢業生須重新開始償還學貸，將對下半年帶來額外逆風。更糟的是，德銀預測，美國接下來一整年都難以爬出衰退泥沼，恐怕是2024年唯一一個經濟萎縮的工業大國。

不過，德銀相信，Fed可望於明(2024)年3月啟動「積極」的寬鬆貨幣政策循環，將聯邦基金利率從5.4%終點利率一路往下調，到了明年第三季會下探2.625%。通常會提前6個月反映的美股將因而受惠。

德銀預測，到了今年底，標準普爾500指數將從目前的4,373點攀升至4,500點，惟上升之路恐怕會相當顛頗。

1992年替索羅斯量子基金策動放空英鎊交易、大賺10億美元的主謀者Stanley Druckenmiller先前就曾警告，美國經濟瀕臨衰退邊緣、恐出現硬著陸。

曾為索羅斯管理超過10年資金的Druckenmiller 5月9日在2023年Sohn投資大會表示，美國經濟恐怕本季就會衰退、比原先預期還要早，零售銷售下滑、美國區域銀行爆發危機，促使他拉前經濟衰退的時間點。

Druckenmiller警告，在吹出龐大資產泡沫後，美國經濟一旦硬著陸，恐導致企業獲利大減至少20%、失業率從目前的3.4%上升至超過5%，破產案件也會增多。

他4月25日在挪威主權基金於奧斯陸舉辦的會議曾表示，為因應經濟衰退困境，美國決策者可能再次啟動降息。他說，「Fed過去一年確實有些膽識，但就歷史來看，我不認為Fed主席鮑爾(Jerome Powell)是勇氣的典範。」


 


*資料來源：https://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=e820ef83-4716-4d36-96a4-75df34002edf&c=MB010000

〔財經頻道／綜合報導〕

6月15日，美聯儲在固定利率隔夜逆回購操作（overnight reverse repurchase agreement, ON RRP ）中，接納了103個交易對手、總計約1.992兆美元 （約近新台幣 61兆元）存放，是自2022年6月以來首次低於2兆美元（約新台幣61.4兆元）水準。根據彭博報導，主要是財政部票據發行激增，推動美聯儲資金外流的因素。

逆回購餘額在去年12月30日創下2.55兆美元（約新台幣 78兆元）紀錄。現在，隨著美國銀行危機風波平息、美國政府債務違約危機得到解決，加上美聯儲加息接近尾聲，之前進入隔夜逆回購的資金開始撤出。

數據顯示，美國總統拜登所簽署暫停債務上限的立法後，截至6月22日前，財政部已發行約 2800 億美元 （約新台幣近 8.6兆元）的1年或更短時間內到期的債券。 德意志銀行表示，美債供應增加，這些國債就成為這些資金的新目標。

報導表示，目前美聯儲逆回購工具流出的規模和速度，成了華爾街策略師們的熱議話題，而流動性流失對於銀行系統的影響也是討論的關鍵之一。

美聯儲主席鮑威爾週三表示，尚不清楚過剩的流動性是會從銀行準備金還是逆回購工具流失。但鮑威爾承認，由於流動性依舊充裕，儲備金不太可能在短期內變得短少。


 


*資料來源：https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4335850

在過去兩三年的時間裡，我們經歷了一系列前所未有的變化，2020年初，主要經濟體推出了大規模的財政和貨幣支持，以應對COVID-19造成的巨大動盪；然而在各國陸續重新開放導致需求激增後，主要央行意識到COVID-19之前的經濟環境已與現在截然不同，通貨膨脹再次成為一個主要問題，因此自去年以來出現了歷史上最劇烈、最迅速的利率收緊。政治方面，俄羅斯於2022年入侵烏克蘭改變了地緣政治平衡，並促使各國圍繞不同的世界觀進行重新調整。

COVID-19和烏俄戰爭都給我們曾經認為理所當然的市場環境打上了問號，過去10年的經濟和政治框架已經不復存在。展望未來，市場參與者將不得不調整和重新定義他們的配置，通膨上升以及隨之而來的加息讓高質量的固定收益再次具有吸引力，由於通貨膨脹和利率將保持在高於過去的水平，優質投資級公司和政府債券在結構上應佔資產配置和回報的更大比例，既不會增加投資組合的風險參數，且提供可觀的回報和一定程度的投資組合保護。


撰文-鎧資本Jolly Chen

債務上限之爭中的妥協方案在參議院以63票對36票獲得通過，可以由美國總統Joe Biden簽署，避免美國違約將緩解資本市場的壓力。在上週公佈的美國勞動力市場數據強勁後，幾乎所有主要股票市場指數在週五都表現強勁。

強勁的服務業採購經理人指數數據與疲軟的製造業數據之間存在巨大差異，尤其是在發達經濟體，隨著訂單積壓的減少和商品庫存的增加預示著經濟週期的結束，經濟學家們預計今年全球GDP增長相對溫和，美國的增長將放緩，下半年可能會出現衰退，歐元區的增長也將下滑，鑑於通膨依然強勁，市場參與者預計歐洲央行將在6月中旬進一步加息，中國的復甦態勢正在減弱，這可能為未來幾個月更強有力的政策支持鋪平道路。

對整體風險性投資仍需抱持謹慎態度，對穩定固定收益採取積極和有選擇性的方法，包括充分管理時間，篩選質量以提升整體資產配置效率。

撰文-鎧資本Jolly Chen