國際觀點

美元兌日元近期的漲幅明顯上揚，這在很大程度上是因為對全球經濟前景的擔憂日益加劇，再加上聯準會的鷹派立場，對美元構成了強勁的升幅。至於日元本身，一些國內因素阻礙了它的發展，其中之一可能是由於日本以外地區的收益率較高，日本養老基金和人壽保險公司重新大量購買外債，在其他資本流動來源也沒有提供太多支持的時候，這些國內障礙正在損害日元。

經濟前景的惡化應該會限制全球利率，可能為低收益日元的未來提供更有利的環境。隨著日本家庭越來越擔心生活成本上升，日元疲軟是日本央行超寬鬆貨幣立場的體現，正成為一個熱門的政治問題，日本當局可能會在某個階段決定通過直接干預外匯市場來對抗日元的大幅貶值，但不應排除日本央行也在政治壓力下改變其超寬鬆貨幣政策的可能性。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

上週國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva表示不排除明年全球經濟衰退的可能性，IMF目前仍預計今年全球經濟增長為3.6%，這一預測可能會在7月底再次下調，相比之下，2021年全球經濟增長為6.1%。IMF主席強調，在通膨、貨幣政策收緊、中國經濟增長放緩以及烏克蘭戰爭後果的背景下，自4月份更新以來，前景已顯著惡化，要恢復物價穩定，經濟增長放緩可能是不可避免的代價，與此同時，財政政策與貨幣政策分歧的風險加大。

而美國就業市場在6月份保持了強勁的步伐，對聯準會的貨幣政策起著決定性作用，但隨著通膨飆升和其他指標更加複雜，新數據令人困惑，值得深思的是市場經濟正在做什麼？以及政策制定者、企業和消費者如何因應未來情況？




撰文-鎧．資本Jolly Chen

在經濟衰退和通膨的擔憂的背景下，股市上半年績效疲弱，在央行貨幣政策轉向的背景下，股市情緒仍然脆弱，世界各地的重大經濟和政策分歧，經濟主要受到通膨和製造業的影響，製造業繼續與全球供應鏈問題作鬥爭。

鑑於中國與世界其他地區在貨幣和財政政策方面採取更多行動的能力，美國和中國經濟增速之間的差距正在進一步擴大。上週發布的中國採購經理人指數提供了積極的推動力，6月份中國製造業採購經理人指數從49.6回升至50.2，服務業採購經理人指數從47.8上升至54.7，漲幅更為強勁。

美國製造業採購經理人指數在6月份降至兩年低點，從56.1下跌至53，因新訂單收縮，受到持續的供應限制和一些需求疲軟的限制。數據高於50表示擴張，但依然低於許多專家的預測。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

低於預期的經濟數據加劇了對市場衰退的擔憂，持續強勁的通膨壓力、各國央行的相應政策、全球供應鏈問題持續存在以及地緣政治不確定性的影響，資本市場情緒依然緊張，全球經濟前景顯得高度脆弱。

採購經理人指數表明經濟放緩，6月份全球經濟增長明顯放緩，美國綜合採購經理人指數從53.6降至51.2，為五個月以來的低點，歐洲的調查數據也表明企業信心不足，因為商品和服務的新訂單停滯不前，歐元區綜合採購經理人指數從上個月的54.8降至6月的51.9，為2021年初以來的最低水平。

聯準會成員主張在7月的會議上再次大幅加息75個基點，聯準會6月已經意外加息75個基點，這是自1994年以來的最大加息，聯準會主席對於實施進一步重大舉措的選擇保持開放，並提到了美國經濟的實力，儘管如此，他同時也強調了衰退風險的增加。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

聯準會自1994年以來實施最強升息、英格蘭銀行自去年底以來第五次加息、瑞士央行15年來首次加息後，資本市場情緒由主要央行為對抗通膨而制定的貨幣政策主導，仍然脆弱。

在最新的利率政策，聯準會的收緊力度可能超過多數人的預期，消費者物價(尤其是食品和燃料價格)、工資增長和通膨預期都將是值得關注的關鍵。而由10個不同經濟數據組成的美國領先指標在近兩個月連續下降，符合預期，表明經濟因高通膨和利率上升而放緩，消費者信心減弱、住房建設放緩和股價下跌是主要的負面因素，位於紐約的經濟研究機構評論說，總體而言，美國經濟的逆風已經加劇。

聯準會主席鮑威爾表示，美元仍然受到重要基礎的支撐，包括對透明度、法治和聯準會完全獨立性的承諾，此外，鮑威爾表示，聯準會對價格穩定的授權有助於增強人們對美元作為價值儲備手段的普遍信心。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

今年可轉債表現不佳主要歸因於：交易定價已攀升至非常激進的水平，票面利率遠低於平均水平，而且平均轉換溢價很高，這是不具備轉換功能債券的理論投資價值，可轉換債券的價值不應低於此值。事實上，今年市場利率和公司債券收益率的上升破壞了最激進的可轉換債券發行的債券底線，從而為投資者提供了較低的下行保護。

雖然美國國債收益率的上升損害了債券底線，但可轉換債券也面臨著股票波動性增加的風險。平均而言，可轉換債券在1999年至2019年期間表現出約60%的美國股市波動性，這限制了可轉換債券的下行風險；然而，最近波動性已升至美國股市的90%左右。

從歷史上看，收益率相對較高的不良可轉換債券在市場反彈期間表現優於大盤，儘管今年可轉換債券的收益率有所上升，但鑑於違約和信用風險相對較高，吸引力似乎遠不及投資級和高收益債券的收益率。因此目前資金暫時大多以優良固定收益為主要標的。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

今年前五個月對投資者來說再難不過了，不僅股票面臨相當大的阻力，第二大投資類別債券也面臨相同情況。年初的時候，焦點仍然是通膨，但在2月，烏俄戰爭的爆發給資本市場帶來了另一個難以評估的問題，因此有理由擔心全球經濟增長可能在下半年降溫；中國的清零政策導致增長可能會放緩，美國的經濟動能也預計較年初減弱，因為聯準會目前正專注於對抗通膨，最近幾週和幾個月，聯準會一再強調融資條件過於寬鬆，應再次升至可接受的長期水平。

對於投資者而言，通膨預期通常比實際通膨更重要，美國的通膨預期開始減弱，但是五年預期仍接近2.5%，如此看來我們還沒有走出困境。由於工資壓力和價格壓力目前在美國過高，這兩個組成部分可能保持在較高壓力的時間比年初預期的要長，因此我們認為，最近幾週高通膨比當前市場價格所反映的影響力有所增加。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

通膨無法控制且持續飆升的風險正在增加，對更加嚴格的貨幣政策和全球經濟下滑的擔憂也在增加，在此背景下股票市場仍然受到重創，與此同時美元作為避險資產上漲，將歐元推至五年低點。

與消費者價格一樣，4月份生產者物價增長的動能也略有緩解，與3月份的年增率11.2%相比，生產者價格按年上漲11.0%；然而，分析師平均預期會略有下降至10.7%。生產者物價的發展為消費物價的先行指標，從而對聯準會的決策走向產生重大影響。

而正如彭博社報導的那樣，一些歐洲央行理事會成員預計，繼7月份利率出現轉機後，到明年初還會再加息兩次，這大致反映了貨幣市場的評估。市場對歐洲央行加息週期更快、更強勁的預期、經濟增長急劇放緩以及主權債收益率上升，共同將債務問題重新審視；好消息是，大多數國家已經利用多年的極低利率來延長其未償債務的期限，從而使它們對暫時上升的利率不那麼敏感。





撰文者：鎧．資本Jolly Chen

自年初以來，通膨持續加速導致各國央行的聲音越來越強硬，推動10年期美國國債收益率在5月初大幅上漲至2.93%，而德國國債收益率為0.96%。長期利率上漲的主要驅動力是市場對利率的重新定價，預計在這幾個月達到峰值後，美國10年期國債收益率將在下半年下跌，因為通膨放緩導緻聯準會淡化其鷹派立場言論，以及經濟增長放緩引發加息週期暫停。

在另一種情況下，如果經濟增長保持良好，我們可以看到美國和德國的10年期國債收益率在年底分別上升至3.0%和1.2%，或者如果衰退擔憂加劇，則分別下降至2.0%和0.2%。至於聯準會的加息幅度低於市場目前的預期，美國經濟在下半年放緩，核心通膨率在一段時間內仍高於聯準會2%的平均通膨目標。而鑑於近期歐元區外圍主權債券與德國國債的利差擴大，我們認為歐元區所謂的量化緊縮風險還很遙遠。





撰文者：鎧．資本Jolly Chen

以科技股為主的那斯達克指數創下2008年金融海嘯以來的最差表現，前五名公司的市值上週總計下跌1.2兆美元。第一季度美國GDP增長出人意料地下降，按年率計算，比上一季度下降1.4%。歐元區第一季度GDP初值略低於預期，預示第二季度形勢不佳，並加劇了歐洲央行平衡通膨和經濟增長的艱鉅任務。中國的清零政策阻礙了經濟增長並破壞了市場穩定，人民幣兌美元繼續暴跌，中國當局發出了強烈信號，暗示不惜一切代價願意穩定經濟和市場。日本央行堅持其維持日本政府債券穩定的政策，使日元多年來首次突破130美元大關。

儘管美國經濟放緩和市場高度波動，預計聯準會將在本週的會議上繼續加息，同樣顯示出類似的決心。就其本身而言，歐洲央行上週發出了更為強硬的言論，一些管理委員會成員談論到年底將加息兩到三次。市場又面臨艱難的一週，尤其是要結束對風險資產而言異常艱難的一個月。



撰文者：鎧．資本Jolly Chen

聯準會將在下一次會議上考慮將利率提高50個基點，為應對日益加劇的通膨壓力，美國將大幅提高利率的偏好抑制了華爾街的情緒，由於季度數據積極，華爾街此前一直保持樂觀；然而，聯準會主席的聲明改變了紐約證券交易所市場情緒的天平。債市方面，十年期國債收益率升至2.89%。

歐洲央行副行長在接受彭博社採訪時表示，歐洲央行沒有理由不在夏季逐步退出債券購買計劃，這也將提升7月首次加息的可能性，副行長的聲明反映了歐洲央行其他高級官員最近的評估。歐洲央行的下一次利率政策將於6月發布，推動有關近期收緊利率的討論是因歐元區通膨率急劇上升至7.5%。不過，由於烏克蘭戰爭對歐元經濟的影響仍不確定，歐洲央行迄今不願啟動利率回升。




撰文者：鎧．資本Jolly Chen

自美國10年期實質利率於今年3月8日觸底以來，黃金已貶值約5%，這似乎是令人失望的表現，但因持續的大宗商品和全球供應鏈中斷，烏俄戰爭和中國為應對新冠疫情而採取的嚴厲新封鎖措施可能會使通膨壓力居高不下，從而支撐黃金。
儘管如此，全球風險偏好和黃金近期觸及的高點導致期貨市場需求有所減少，各種變數像是預期升息、俄羅斯入侵烏克蘭等，都會導致黃金需求特別不穩定。

總體而言，持續的高通膨以及對聯準會政策失誤的日益擔憂解釋了近期避險情緒急劇上升，從中長期來看，需要開始找尋有效資源，調整資產配置以因應通膨可能穩定在高於過去十年的水平。




撰文者：鎧．資本Jolly Chen