國際觀點

聯準會在上週決定暫不降息，希望能看到更多數據以確認通膨確實受到控制。雖然這種做法對抑制物價上漲較為謹慎，聯準會主席Jerome Powell表示，不降息是一個艱難的決定，官員們將密切關注即將公布的就業數據，如果勞動市場惡化，政策制定者將隨時準備反應；然而，上週五的就業報告突顯出這種做法可能對就業市場風險較大。

高利率有助於通膨降溫，但同時也會對就業市場帶來嚴重影響，7月份的失業率上升至4.3%，比之前的4.1%高，顯示招聘速度顯著放緩，這一勞動市場的裂痕引發了對聯準會是否等待過久而未能及時降息的擔憂，可能導致就業市場的放緩難以停止或逆轉。聯準會決策者一直在平衡兩大風險，其一過早或過多降息可能讓經濟重新起飛，通膨維持在高位；其二通膨降溫、失業率上升則可能過度維持高利率，將經濟推向嚴重的放緩，使失業率急劇上升。

聯準會在保持高利率的同時，必須小心避免對就業市場的過度衝擊，雖然控制通膨是重要目標，但同時也需確保經濟不會因過度緊縮而陷入衰退。對於市場參與者來說，維持穩健的資產配置至關重要，以應對可能的經濟波動，安全穩健的資產配置策略應著重於多樣化投資，降低單一市場風險，並持續關注市場變化，靈活調整投資組合以應對不確定性。

撰文-鎧資本Jolly Chen

 

上週，日圓匯率的飆升以及對日本央行可能加息的預期引發了全球市場的波動。本週，蘋果、亞馬遜和微軟等公司的財報也將受到密切關注，這些財報將對股市產生重大影響。許多經濟學家預計美國聯準會在週三的會議後發出九月降息的信號。

日本6月核心通膨率達到2.6%，超過了日本央行兩年多來的目標，5月工人基本工資漲幅達到30年來的最高水平，足以讓鷹派認為現在升息的條件已經成熟；然而，近期疲軟的消費情緒幫助政策鴿派提出了暫時擱置的理由，並等待更多數據，看看減稅和工資上漲是否會按預期提振消費。

聯準會正在努力實現軟著陸，最新的經濟數據顯示，價格上漲正在放緩，長期以來難以控制的通貨膨脹似乎已經得到抑制，根據美國商務部發布的數據，6月份的個人消費支出物價指數(PCE)同比增長放緩至2.5%，低於5月份的2.6%，符合經濟學家的預期，這些數據鞏固了美國經濟在第二季度的表現，並顯示降低通膨的長期努力已經開始見效。

當前全球市場的焦點轉向日本和美國的政策決定，而決策者的意見不一致下，市場參與者制定避險性策略有助於在不確定的市場環境中維持投資組合的穩定性和收益潛力。

撰文-鎧資本Jolly Chen

英國的消費者物價指數（CPI）在6月比前1月上升0.1%，同比增長2.0%，核心CPI（不含能源、食品、酒精和煙草）同比增長3.5%，與5月持平。英格蘭銀行行長Andrew Bailey表示，由於未來價格走勢的不確定性，該行決定不降息，6月的通膨率持平可能不足以說服政策制定者啟動降息週期。市場對英格蘭銀行在8月下一次貨幣政策會議上的降息預期下降，英鎊兌美元匯率一年來首次突破1.30美元，大多數經濟學家預計降息可能會在9月或11月開始。

6月歐元區的通膨率從5月的2.6%下降到2.5%，歐洲央行在週四的貨幣政策決定中維持利率不變，但保留了在9月可能再次降息的選項。歐洲央行表示，仍在尋找通膨率降至2%以下的有力證據，特別是勞動力市場保持韌性，預計通膨將持續高於歐洲央行的目標直到2025年。上個月，歐洲央行降息25個基點，但提高了對2025年的通膨預測，從2%上調到2.2%，週四公告後，歐元兌美元小幅下跌。

在當前的市場不確定性下，適當配置一些避險資產，以降低市場波動帶來的風險，在市場波動較大的時期，堅持長期穩健增長策略，避免因短期市場波動而做出情緒化的投資決策，可以在動盪的市場環境中更好地保護和增值自己的資產。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 工商時報 〕



 

聯準會(FED)理事沃勒(Christopher J. Waller, 見圖)週三(7月17日)指出，美國正接近必須調降政策利率的時間點，他說，當前數據顯示、美國有望實現軟著陸，未來幾個月將尋找更多佐證這項觀點的數據。

沃勒表示，供應管理協會(ISM)公布的服務業PMI(採購經理人指數)跌破50、顯示經濟活動呈現萎縮，商業活動/生產指數低於50、2020年5月以來首見。

沃勒1月表示，美國職位空缺率若持續走低、跌破4.5%，失業率將會大幅上升。

沃勒週三指出，美國5月職位空缺率報4.9%、相當接近疫情前水準。他表示，就雙重使命的就業面而言、很有可能實現軟著陸。不過，他也指出，截至目前為止失業率上升的風險比很長一段時間以來所看到的都還要高。

沃勒說，假設美國就業市場並未在未來幾個月出現明顯惡化且通膨持續呈現非常有利的數據，FED可望在不久的將來降息。

FED理事Lisa D. Cook 7月10日表示，截至目前為止美國經濟狀況似乎符合軟著陸情境。

美國勞工部勞工統計局(BLS)7月5日公布，2024年6月非農業新增206,000份工作、當中的70,000份出自美國政府機構；失業率月增0.1個百分點至4.1%、創2021年11月以來最高。

芝商所(CME Group)FedWatch工具顯示，市場目前預期美國聯邦基金利率在2024年9月18日調降一碼至5.00-5.25%的機率自一週前(7月10日)的69.7%升至93.5%。


*資料來源：https://reurl.cc/0vYzrY

〔 Yahoo!股市 〕



 

日本通膨續升溫、6月份核心CPI年增幅連2個月擴大，且已連27個月高於2%，不過增幅低於市場預期。

日本總務省19日公佈經濟數據指出，因住宿費大漲、能源價格增幅擴大，2024年6月份日本排除生鮮食品後的消費者物價指數(核心CPI、以2020年=100)較去年同月揚升2.6%至107.8，連續第34個月呈現揚升，增幅連續第27個月高於日本政府/日本央行(日銀、BOJ)所設定的「2%」目標，且核心CPI增幅高於前一個月份(2024年5月、年增2.5%)、連續第2個月呈現擴大。

路透社報導，市場原先預期日本6月份核心CPI將年增2.7%，總務省公布的增幅低於市場預期。

就品項別來看，6月份日本能源價格較去年同月上揚7.7%(前一個月份為上揚7.2%)，其中電費大漲13.4%(前一個月份為大漲14.7%)、都市瓦斯(City Gas)費上漲3.7%(前一個月份為下跌3.2%)、汽油價格揚升3.7%(前一個月份為揚升4.5%)。

6月份日本扣除生鮮食品後的食品價格較去年同月揚升2.8%、增幅低於前一個月份(揚升3.2%)。

6月份日本住宿費較去年同月大增19.9%(前一個月份為大增14.7%)。

根據總務省公布的資料顯示，6月份日本扣除生鮮食品以及能源之後的「核心核心CPI」為106.6、較去年同月揚升2.2%，連續第27個月呈現上揚，增幅高於前一個月份(年增2.1%)、10個月來首度呈現擴大。

6月份日本貼近家庭實際感受、包含生鮮食品在內的消費者物價指數年增2.8%至108.2、連續第34個月呈現揚升，增幅同於前一個月份。

日銀將在7月30-31日舉行金融政策決策會議(貨幣會議)，且會在7月的會議上宣佈縮減長期公債收購額的具體計畫。

根據Nikkei QUICK News以27位分析貨幣政策的「日銀觀察家」為對象實施的問券調查顯示，高達近7成(18位)預期日銀在7月的貨幣會議上會將政策利率維持在現行的「0~0.1%」不變、也就是預期日銀不會在7月追加升息。顯示專家普遍預期，在7月的會議上日銀恐難在宣布縮減買債額計畫的同時、又宣布升息。

日銀4月26日公布「經濟/物價情勢展望」報告，將日本2024年度(2024年4月-2025年3月)核心CPI年增幅(通膨率)預估值自前次(2024年1月份)預估的+2.4%上修至+2.8%、2025年度(2025年4月-2026年3月)自前次預估的+1.8%上修至+1.9%。日銀並首度公布2026年度(2026年4月-2027年3月)通膨預估、預期為+1.9%。


*資料來源：https://reurl.cc/RqAaDn

〔 Yahoo!股市 〕



 

金拓新聞7月18日報導，外匯交易商激石集團（Pepperstone）研究主管克里斯·韋斯頓（Chris Weston）報告表示，黃金市場的基本面已經明顯發生變化，金價可能即將挑戰每盎司2,500美元價位，而2,600美元則是下一個潛在目標。

報告指出，在市場對9月降息的預期更加堅定之後，金價本週衝上新高；而在9月份降息的預期已基本被市場消化之後，金價走勢將與12月的降息預期連動。芝商所根據聯邦基金期貨價格計算的市場預期監測工具《FedWatch》的數據顯示，市場預期聯準會9月份降息的機率達到98%。

韋斯頓指出，不僅市場情緒轉為看漲，漲勢也得到了技術看漲動能的支持。本週金價的上漲受到期貨市場、選擇權和ETF交易量全面增加的支撐。美國商品期貨交易委員會7月12日報告顯示，截至7月9日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約黃金期貨投機淨多單較前週增加5.5%至254,775口，創下2022年3月以來的新高。

報告表示，黃金的上漲不僅是北美的事件，全球都對黃金產生了廣泛的興趣。除了預期的利率下降之外，美國前總統川普在本週的共和黨全國代表大會上被正式任命為共和黨總統候選人後，黃金也獲得了新的避險買盤，因其對中國、墨西哥以及潛在的歐洲採取強硬保護主義態度的前景讓許多人擔憂這會帶來什麼後果。

世界黃金協會報告表示，2024年6月，全球黃金ETF（交易所交易基金）持倉增加17.5公噸，為連續第2個月增加，扭轉此前連減11個月的下滑趨勢。報告指出，受到高利率和人工智慧熱潮引發的風險偏好上升的影響，西方黃金ETF投資者對金價上漲的反應並未如預期。但亞洲市場的資金流動與金價走強相一致，今年上半年，亞洲市場黃金ETF吸引了創紀錄的30億美元資金。

財經網站《FX Empire》貨幣和大宗商品分析師阿爾斯蘭·阿里（Arslan Ali）報告表示，聯準會9月降息的預期，以及總統候選人川普對降低利率和關稅的支持，可望會共同提振黃金需求。

報告指出，較低的利率通常會使黃金等非收益資產對投資者更具吸引力，而川普主張減稅、降低利率、提高關稅等，也進一步支撐了金價。這些政策立場被認為可能會引發通貨膨脹，並可能削弱美元，從而使黃金成為更具吸引力的避險資產。


*資料來源：https://reurl.cc/dnRKa6

6月份，美國消費者物價指數（CPI）自四年以來首次下降，主要受惠於汽油價格下跌和租金增速放緩，這使得通膨進一步降溫。根據勞工部的報告，這是連續第二個月顯示溫和的消費者物價數據，增強了聯準會官員對通膨正在降溫的信心。


通膨率從2022年6月的9.1%峰值下降至目前的3.0%，聯準會主席Jerome Powel承認物價壓力有所緩解，但表示尚未準備宣布通膨已被擊敗，仍需要更多的正面數據來支持降息的決定。市場預期聯準會在9月降息的機率約為85%，高於報告前的70%。勞工部的另一份報告顯示，截至7月6日的一週，初次申請失業救濟金人數下降了17,000人，達到22.2萬人。


通膨放緩及CPI數據的改善，意味著短期內市場波動可能減少，對穩健投資者來說是一個積極信號，有助於提高固定收益資產的吸引力，市場對聯準會9月降息的預期增強，將進一步推動債券收益率下降，提升債券價格。在物價和勞動力市場數據仍存在不確定性的情況下，穩健的資產配置策略仍是關鍵，應以保持多樣化和靈活性為核心，關注宏觀經濟數據和政策變動，適時調整配置組合以達到最佳的風險收益平衡。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 Money DJ / 記者 黃智勤 〕



 

聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)發表鴿派言論，加上美國6月通膨降溫，激勵歐股11日走揚；英國經濟成長優於預期，英鎊兌美元升至1年來新高。

泛歐STOXX 600指數7月11日上漲0.60%(3.09點)、收519.51點。產業方面，不動產類股和公用事業類股分別勁揚2%、1.6%。

歐洲主要指數10日均上漲。德國DAX指數上漲0.69%(127.34點)、收18,534.56點；英國FTSE 100指數上揚0.36%(29.83點)，收8,223.34點；法國CAC 40指數上揚0.71%(53.58點)、收7,627.13點。

美國勞工部勞工統計局(BLS) 11日公佈，6月消費者物價指數(CPI)年增3.0%，低於分析師預估的3.1%，月減0.1%，為四年來首度呈月減；剔除食品和能源的核心CPI則年增3.3%、月增0.1%，均低於預期，年增幅度創2021年8月來最低。

美國通膨降溫趨勢明確，加上鮑爾日前暗示未必要等到通膨低於2%才降息，市場現預期聯準會(Fed) 9月降息的機率高達85%，也激勵歐股走高。

Equiti Capital分析師Stuart Cole指出，市場預期美國將出手降息，如此一來，歐洲央行(ECB)進一步降息的計劃也能更加順利。

英國國家統計局公佈，英國5月經濟成長0.4%，較前月的零成長升溫，激勵英鎊兌美元上漲0.7%，來到2023年7月以來新高；工黨勝選後，高盛也上修對英國經濟成長的預估。

其他經濟數據方面，德國聯邦統計局公佈，德國6月通膨年增率為2.5%，與初值相符，這也有利於ECB進一步降息；路透調查顯示，專家認為歐洲央行接下來可能於9月、12降息。


*資料來源：https://reurl.cc/vale0l

〔 Money DJ / 記者 黃文章 〕



 

國際能源署（IEA）7月11日發布月報表示，世界石油需求持續放緩，2024年第二季年增幅放緩至71萬桶/日，這是自2022年第四季以來最少的季度增幅。隨著中國疫情後的反彈已經結束，中國的消費在4月和5月均出現萎縮。預計2024年和2025年，由於經濟成長低於標準、效率提高和車輛電氣化等不利因素，全球石油需求年增長將略低於100萬桶/日，分別為97萬桶/日和98萬桶/日。

報告表示，由於油田維護工作的放鬆和生物燃料的增加，6月全球供應量增加了15萬桶/日，達到1.029億桶/日，抵消了沙烏地阿拉伯供應的大幅下降。月度穩健成長推動2024年第二季產量較上季增加91萬桶/日。預計2024年第三季全球石油產量將增長77萬桶/日，其中非OPEC+貢獻了60萬桶/日的增量。預計2024全年供應增長為77萬桶/日，2025年將增長180萬桶/日，主要來自美國、加拿大、圭亞那和巴西。

報告表示，預計2024年全球煉油廠加工量將增加95萬桶/日至8,340萬桶/日，2025年將增加63萬桶/日至8,400萬桶/日。5月份，需求疲軟和低利潤率對中國和歐洲原油加工帶來壓力。大西洋盆地6月利潤率下降，接近多年低點。在亞洲，由於減產緩解了地區原油市場的緊張局勢，6月油價小幅反彈。

6月份，原油價格從6個月低點回升，布蘭特原油期貨上漲5美元/桶，至86美元/桶。原油庫存下降、投資者空頭回補以及中東地緣政治緊張局勢再度緊張，導致價格走強，基金部位也從歷史低點回升。

5月全球觀察到的石油庫存連續第4個月增加，增加了2,390萬桶。海上庫存減少1,730萬桶，而陸地庫存增加4,130萬桶，達到30個月高點。經合組織工業庫存增加2,780萬桶至2.845億桶，但仍比五年平均值減少6,900萬桶。初步數據顯示，6月全球石油庫存減少1,810萬桶，減少以原油和成品油庫存為主。

石油輸出國組織（OPEC）7月10日發布的月報表示，2024年全球石油需求預估將年增220萬桶/日，2025年全球石油需求預估將年增180萬桶/日，兩者均與前月報告的預測相同。報告將今年全球經濟增長預估略為上調至2.9%，明年經濟成長預估則維持在2.9%不變。今年OPEC+以外的產油增長預估將年增120萬桶/日，主要增長來自美國、加拿大與巴西；明年OPEC+以外產油預估將續增110萬桶/日。

美國能源部月報則是預估，2024年全球液體燃料消費量將增加110萬桶/日，2025年將增加180萬桶/日。2024年，非經合組織國家的液體燃料消費量將增加120萬桶/日，抵消了經合組織國家的小幅下降，特別是在歐洲和日本。2025年，非經合組織國家的消費量將增加140萬桶/日，中國消費量預估將增加60萬桶/日，印度的消費量將增加70萬桶/日。經合組織國家消費量將增加40萬桶/日，主要由美國消費成長帶動。


*資料來源：https://reurl.cc/NQkpq5

〔 工商時報 / 吳慧珍 〕



 

高盛資產管理（GSAM）主管9日發表年中展望報告，指美國經濟絕對會軟著陸，預期下半年成長率減速到2％左右，美股因企業獲利增幅下滑及政治不安而表現平平，聯準會應會在今年下半降息，但要等到9月之後。

GSAM報告提到，這增添投資生態的複雜性，但投資機會仍在，包括一大票的AI類股。

高盛資產管理部門多領域投資主管羅斯納（Lindsay Rosner）指出，陸續出爐的數據證明，美國經濟「絕對是軟著陸」。

她也提及投資人「確有可能」在今年下半看到美國降息，以每季降1碼的步調進行，但她預期不會在9月前啟動。

一旦利率往下降，羅斯納看好固定收益市場受惠，高收益債券市場及結構性信貸尤其有獲利機會。

由少數AI題材相關的企業主導大盤走勢，例如AI晶片霸主輝達，顯然是今年美股的主流趨勢。高盛資產管理全球股票投資組合經理德拉德里埃（Alexis Deladerriere）說，美股2024年上半的報酬，一半都靠區區5支股票及AI浪潮此單一趨勢的貢獻。

德拉德里埃呼籲投資人，遠離搭上AI順風車的早期贏家，分散對AI熱的曝險。

他表示無論在美國國內或海外市場，都面臨企業整體獲利成長減速及政治不安加劇，他預期美股在今年下半大多維持平盤。另一高盛主管羅斯納也指出，「不確定性是當前的現狀」。

德拉德里埃提到，GSAM點出目前以印度和日本股票最有吸引力，主要是搭上AI及氣候變遷的題材。他還指出，日本對公司治理的改革增添投資魅力。

全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）旗下貝萊德投資研究所（BII），9日也發布年中展望報告，點名英股在大選塵埃落定後具估值吸引力，日股仍是股票投資首選，也看好美股及中短期美國公債。


*資料來源：https://reurl.cc/VzAbAQ

近期美國總統選舉的不確定性使債券市場出現波動，市場預期收益率將在未來一段時間內保持高位，無論誰當選，這次選舉對美國債務問題的影響不容忽視，這也對市場參與者資產配置提出了新的挑戰。

美國聯邦債務快速增加，Trump和Biden任內都增加了約7兆美元的國債，根據歷史經驗，無節制的債務最終會對國家造成不利影響，美國目前的國債利息支付已超過國防開支，幾乎達到醫療保險支出水平，這給國家的經濟穩定帶來了隱憂。

聯邦預算赤字持續擴大，國會預算辦公室預測本財年的赤字將達到1.9兆美元。僅僅十二年前，美國的總債務約為國內生產總值的70%，而今年將與GDP持平，甚至更高，預計到2028年，債務將達到GDP的106%，2034年更將達到122%，巨額債務將對未來的經濟增長可能產生負面影響。

美國財政部長Yellen表示，如果能將債務穩定在當前水平，美國的財政狀況將處於合理位置，美國若想避免重蹈歷史覆轍，需加強財政紀律和跨黨派合作，以應對不斷上升的債務挑戰。

隨著美國大選臨近，市場對債券收益率走勢的預期出現波動，美國的債務問題不僅影響國內經濟，還可能對全球金融市場產生深遠影響，調整資產配置需保持謹慎，靈活應對變化。

撰文-鎧資本Jolly Chen

〔 工商時報 〕



 

紐約聯邦儲備銀行總裁John C. Williams(見圖)週三(7月3日)在歐洲央行(ECB)論壇上指出，有人認為自然利率(r-star)的上升是基於儲蓄供需平衡的持續變化，例如人工智慧(AI)、再生能源的投資額提升以及政府債務增加。事實上，一些長期自然利率指標已升至遠高於大流行前的水準。

Williams認為，自然利率雖充滿高度不確定性，但「自然利率大幅上揚」的論述尚未通過兩項重要檢驗，其中之一就是自然利率必須先克服數十年來持續壓低的力量之後、才有可能走高。

Williams表示，就這部分而言，近期公布的數據進一步證明、全球人口結構和生產力成長率延續大流行前趨勢。

Williams強調，自然利率的高度不確定性意味著、人們不應過度依賴自然利率預估值去決定特定時間點的適當貨幣政策。

Williams於2020年10月指出，聯邦公開市場委員會(FOMC)自2012年以來學到了很多關於經濟、就業和通貨膨脹的短期和長期行為，這些經驗教訓將為FOMC的政策作法提供依據。

Williams當時說，FOMC學到了三項重要的教訓，最重要的就是中性利率(r-star)的長期下滑、導致美國的中性實質利率趨近於零。

MarketWatch報導，柯林頓政府時期美國財政部長桑默斯(Lawrence H. Summers)6月表示，聯準會(FED)低估了中性利率，美國中性利率應該是4.5%，利率沒有太多調降空間。

根據6月12日發布的經濟預測摘要(SEP)，FED官員預測的中性利率(長期聯邦基金利率中位數)為2.8%、高於3月發布的2.6%以及2023年12月發布的2.5%。

FED主席鮑爾(Jerome H. Powell)6月12日在利率會議會後記者會上表示，中性利率是由長期緩慢變化的力量所驅動，目前無法確認的是、利率與經濟是否正經歷一系列持續但短暫的衝擊。

鮑爾於2020年8月指出，FOMC與會者的中性聯邦基金利率預測中位數自2012年初的4.25%跌至2.5%、對貨幣政策產生了深遠的影響，下修主要是反映均衡實質利率(r*或r-star, 或稱「長期中性利率)」的下滑。

鮑爾當時表示，均衡實質利率不受貨幣政策影響，主要是受到人口結構變化與生產力成長率等基本面因素所驅動。


*資料來源：https://reurl.cc/lQx6aQ